豪威集团(603501)：25Q2营收创历史新高 车载与新兴市场增速亮眼

　　核心观点

25 年上半年公司业绩强劲，尽管手机CIS 业务受到产品生命周期影响，增速同比承压，但是汽车、新兴市场的CIS 业务增速亮眼，驱动公司收入稳健增长，营收创历史新高，未来手机CIS 业务有望随着新产品周期到来实现重回增长，汽车以及新兴市场CIS 业务受益于下游需求景气以及公司份额提升，也将保持高速增长。

    　　此外，公司持续优化管理效率，规模效应以及费用管控驱动公司盈利能力大幅提升。

    　　事件

公司发布25 年半年报，25H1 公司实现营业收入139.6 亿元，同比增长15.4%，归母净利润20.3 亿元，同比增长48.3%；单季度来看，25Q2 公司实现营业收入74.8 亿元，同比增长16.1%，归母净利润11.6 亿元，同比增长43.6%。

    　　简评

    　　25H1 营收创历史新高，盈利能力大幅提升

在收入端，公司持续丰富在高端应用场景的产品序列，伴随在汽车智能驾驶领域渗透加速，以及在全景、运动相机等智能终端影像应用市场的显著扩张，公司在相关领域的市场份额也持续提升，进而带动公司营收稳健增长。在费用方面，25H1 公司管理、研发、销售和财务费用合计19.7 亿元，仅同比增长5.4%，合计费用率为14.1%，同比减少1.3pct，这体现出公司费用管控得当。

    　　规模效应的显现叠加费用管控驱动公司净利润率提升明显，特别是25Q2 公司实现销售净利率15.48%，同比提升2.97pcts。

图像传感器解决方案：汽车与新兴市场增长亮眼，手机市场有望受益于新产品周期重回增长

2025 年上半年该业务实现营业收入103.46 亿元，同比增长11.10%，其中手机CIS 实现收入约39.20 亿元，同比减少19.48%，增速同比承压的原因在于OV50H 等产品料号已近生命周期尾声，产品需求逐步收敛，当前公司陆续推出具备0.6μm -1.6μm 的多款不同产品，通过产品迭代升级，为进一步扩大市场份额奠定坚实基础，此外面对未来2 亿像素的升级趋势，公司相关产品已获得客户验证导入，为公司市场份额提升打开新成长空间，因此我们预计公司未来手机CIS 业务有望重回增长态势。

    　　核心观点

25 年上半年公司业绩强劲，尽管手机CIS 业务受到产品生命周期影响，增速同比承压，但是汽车、新兴市场的CIS 业务增速亮眼，驱动公司收入稳健增长，营收创历史新高，未来手机CIS 业务有望随着新产品周期到来实现重回增长，汽车以及新兴市场CIS 业务受益于下游需求景气以及公司份额提升，也将保持高速增长。

    　　此外，公司持续优化管理效率，规模效应以及费用管控驱动公司盈利能力大幅提升。

    　　事件

公司发布25 年半年报，25H1 公司实现营业收入139.6 亿元，同比增长15.4%，归母净利润20.3 亿元，同比增长48.3%；单季度来看，25Q2 公司实现营业收入74.8 亿元，同比增长16.1%，归母净利润11.6 亿元，同比增长43.6%。

    　　简评

25H1 营收创历史新高，盈利能力大幅提升

在收入端，公司持续丰富在高端应用场景的产品序列，伴随在汽车智能驾驶领域渗透加速，以及在全景、运动相机等智能终端影像应用市场的显著扩张，公司在相关领域的市场份额也持续提升，进而带动公司营收稳健增长。在费用方面，25H1 公司管理、研发、销售和财务费用合计19.7 亿元，仅同比增长5.4%，合计费用率为14.1%，同比减少1.3pct，这体现出公司费用管控得当。

规模效应的显现叠加费用管控驱动公司净利润率提升明显，特别是25Q2 公司实现销售净利率15.48%，同比提升2.97pcts。

图像传感器解决方案：汽车与新兴市场增长亮眼，手机市场有望受益于新产品周期重回增长

2025 年上半年该业务实现营业收入103.46 亿元，同比增长11.10%，其中手机CIS 实现收入约39.20 亿元，同比减少19.48%，增速同比承压的原因在于OV50H 等产品料号已近生命周期尾声，产品需求逐步收敛，当前公司陆续推出具备0.6μm -1.6μm 的多款不同产品，通过产品迭代升级，为进一步扩大市场份额奠定坚实基础，此外面对未来2 亿像素的升级趋势，公司相关产品已获得客户验证导入，为公司市场份额提升打开新成长空间，因此我们预计公司未来手机CIS 业务有望重回增长态势。

    　　核心观点

25 年上半年公司业绩强劲，尽管手机CIS 业务受到产品生命周期影响，增速同比承压，但是汽车、新兴市场的CIS 业务增速亮眼，驱动公司收入稳健增长，营收创历史新高，未来手机CIS 业务有望随着新产品周期到来实现重回增长，汽车以及新兴市场CIS 业务受益于下游需求景气以及公司份额提升，也将保持高速增长。

    　　此外，公司持续优化管理效率，规模效应以及费用管控驱动公司盈利能力大幅提升。

    　　事件

公司发布25 年半年报，25H1 公司实现营业收入139.6 亿元，同比增长15.4%，归母净利润20.3 亿元，同比增长48.3%；单季度来看，25Q2 公司实现营业收入74.8 亿元，同比增长16.1%，归母净利润11.6 亿元，同比增长43.6%。

    　　简评

    　　25H1 营收创历史新高，盈利能力大幅提升

在收入端，公司持续丰富在高端应用场景的产品序列，伴随在汽车智能驾驶领域渗透加速，以及在全景、运动相机等智能终端影像应用市场的显著扩张，公司在相关领域的市场份额也持续提升，进而带动公司营收稳健增长。在费用方面，25H1 公司管理、研发、销售和财务费用合计19.7 亿元，仅同比增长5.4%，合计费用率为14.1%，同比减少1.3pct，这体现出公司费用管控得当。

规模效应的显现叠加费用管控驱动公司净利润率提升明显，特别是25Q2 公司实现销售净利率15.48%，同比提升2.97pcts。

    　　图像传感器解决方案：汽车与新兴市场增长亮眼，手机市场有望受益于新产品周期重回增长

2025 年上半年该业务实现营业收入103.46 亿元，同比增长11.10%，其中手机CIS 实现收入约39.20 亿元，同比减少19.48%，增速同比承压的原因在于OV50H 等产品料号已近生命周期尾声，产品需求逐步收敛，当前公司陆续推出具备0.6μm -1.6μm 的多款不同产品，通过产品迭代升级，为进一步扩大市场份额奠定坚实基础，此外面对未来2 亿像素的升级趋势，公司相关产品已获得客户验证导入，为公司市场份额提升打开新成长空间，因此我们预计公司未来手机CIS 业务有望重回增长态势。

25H1 公司汽车CIS 业务实现收入约37.89 亿元，同比增长30.04%，在汽车智能化、电动化背景下，车载摄像头的产品规格以及渗透率均有明显提升，公司凭借完善的车规级验证体系和领先的像素及图像处理技术，持续巩固了在该领域的领先优势。

新兴市场方面，1）全景、运动相机等智能终端影像市场规模正在快速提升，公司凭借高像素、高分辨率、宽动态范围、出色的低光性能与低功耗等优势，在头部客户中的市场份额正在快速提升；2）智能眼镜方面，公司不仅能提供兼具小尺寸与低功耗特性的图像传感器产品，公司的LCOS 技术还能为智能眼镜提供整体集成的单芯片显示解决方案；3）机器视觉方面，公司依托Nyxel、BSI 和全局快门等核心技术，推出多款创新视觉解决方案。因此，公司的新兴市场收入大幅提升，25H1 新兴市场实现收入约11.73 亿元，同比增长达249.42%，未来随着智能终端影像设备、智能眼镜、机器视觉等新兴市场规模的快速增长，公司产品积极放量提升份额，新兴市场有望成为公司又一重要增长点。

模拟解决方案：下游需求回暖，公司积极布局车载模拟产品受益于下游需求显著回暖，以及公司持续巩固与下游客户合作实现市场份额稳步提升，25H1 公司模拟解决方案业务实现营业收入7.67 亿元，同比增长20.88%。此外，公司在车载模拟芯片领域完成多品类布局，推出SerDes、PMIC、MCU，以及SBC 等多款车载模拟产品，得益于多款产品在客户端的验证导入，25H1 车用模拟IC 实现收入1.20 亿元，同比增长45.51%，未来公司将持续完善车载模拟芯片产品矩阵，加速推进多产品的验证导入，为模拟解决方案的成长贡献新的增长点。

    　　盈利预测与估值

预计2025-2027 年营业收入分别为306.0 亿元、372.1 亿元和441.6 亿元，同比增长18.9%、21.6%和18.7%，对应归母净利润分别为45.6 亿元、57.7 亿元和70.4 亿元，当下市值对应的PE 分别为36.0、28.4 和23.3 倍，维持买入评级。

    　　风险分析

1、下游市场需求不达预期风险：宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，导致主要下游行业需求不及预期，或其他领域拓展进度放缓。此外，公司产品主要应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR 等领域，如果这些市场未实现预期内的增长和发展，或者由于无法控制的原因，客户在相关市场的产品销售及推广节奏有所迟滞，可能会对公司的产品需求造成不利影响；2、产品研发进展不及预期风险：持续开发新产品是公司在市场中保持竞争优势的重要手段，但如公司不能及时准确把握市场需求，将导致公司新产品不能获得市场认可，对公司市场竞争力产生不利影响；3、市场竞争加剧导致毛利率下降风险：国内厂商正积极推进国产替代，国内厂商之间亦存在竞争，若未来市场竞争加剧，可能导致价格战致使毛利率下降。