中国中冶(601618)：铜矿开发进展积极有望获重估 新材料业务快速增长具领先优势

　　核心观点

铜金属价格长期受供需缺口、短期受美联储降息预期影响有望进入上涨周期，公司持有的多个海外在产矿山估值将迎来重估。公司持有的阿富汗艾娜克铜矿重启前期工作进展积极，配套水电站已进入建设阶段，购入的巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目储量经勘探有所增加，前期工作积极推进，两铜矿有望带来丰厚的净利润。

    　　此外，公司在硅基半导体新材料方面具备行业领先优势，具备长期投资价值。

    　　摘要

铜金属有望迎来上行周期，公司在产矿产将重估。铜金属兼具工业属性和金属属性，中长期看随着AI 发展、能源转型和汽车电气化推进，铜需求量逐年增长，而供给端在产矿山品位下降、可开采资源量不足、成本上升趋势明显，供需缺口将扩大。短期内美联储降息预期强化，9 月及年内多次降息可能性大增，叠加关税扰动导致的通胀预期较高，铜价有望在美元下行背景下迎来上行周期。公司当前海外在产3 座矿山，主要生产镍钴铜铅锌金属，在降息周期估值有望提高，2025H1 贡献净利润5.5 亿元，占比17.7%。

艾娜克与锡亚迪克铜矿项目积极推进。艾娜克铜矿已探明储量1236 万吨，平均品位达1.56%，是罕见的未开发世界级高品位铜矿。项目已重启前期工作，目前已建成8.9 公里进矿道路，项目配套的巴格达拉水电站已签署合作协议并进入建设阶段，在中阿双方推动下进展积极。锡亚迪克铜矿经过多轮勘探储量增长至378 万吨，距在产的山达克铜金矿车程约100 公里，目前项目公司已进驻，巴方审批已基本完成，开工前工作进展顺利。按在产的山达克铜金矿数据，两大铜矿投产后年预期净利润可达41 亿元。

子公司中硅高科在硅基半导体材料上具有领先优势。公司新材料业务子公司中硅高科主要研发生产电子级多晶硅等多种硅基材料，主要应用于集成电路、光通信等行业，多项产品填补国内空白。已建成孟津新厂一期达产后预计可实现销售收入5 亿元，实现利润超1 亿元，二期预计营收超20 亿元。2025 年上半年中硅高科实现营收1.5 亿元，同比增长71.4%。

维持盈利预测，上调目标价至4.50 元（原目标价3.91 元）。我们维持盈利预测不变，根据分部估值法估值，公司在产矿产、待开发矿山、硅基新材料和传统主业合计市值932 亿元，对应目标价4.50 元，维持买入评级不变。