海泰新光(688677)2025年中报点评：收入稳步增长 海外产能顺利落地

　　事项：

公司发布25 年中报，25H1 营收2.66 亿元（+20.50%），归母净利润0.74 亿元（+5.52%），扣非归母净利润0.72 亿元（+12.07%）。单25Q2，营收1.19 亿元（+15.52%），归母净利润0.28 亿元（-13.55%），扣非归母净利润0.26 亿元（-7.07%）。

    　　评论：

海外需求强劲复苏，业绩重回增长通道。25H1 收入增长主要得益于海外大客户完成去库存，需求增长明显，以及国内医用光学产品销售增长较快。分业务看，医用内窥镜器械收入达2.07 亿元，同比增长17.72%，占主营业务收入的78.28%；光学产品收入0.57 亿元，同比增长34.62%，占主营业务收入的21.72%。

分地区看，海外市场成为增长主动力，收入同比增长约28.6%；国内市场收入保持平稳增长。利润增速低于收入增速主要系公司在研发、国内市场营销网络及海外建厂等方面投入增加，同时受汇兑收益及理财收益减少等因素影响。

全球化产能布局成效显著，有效对冲贸易风险。面对复杂的国际贸易环境，公司前瞻性的全球化布局优势凸显。25H1 公司泰国工厂已建成内窥镜和光源模组生产线，大部分销往美国的产品已在泰国实现生产，并通过境内外工厂的生产协同分工，有效降低了关税政策变动带来的影响。同时，公司已启动泰国工厂二期生产产线的建设，将涵盖整机装配和GMP 生产车间，为后续产能扩张打下基础。此外，公司在淄博子公司建设GMP 生产车间及经济型内窥镜产线，为拓展一次性耗材和门诊产品提供了生产保障。

深化大客户合作，国内外新品研发持续推进。公司与美国大客户的合作不断深化，已正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，项目进展顺利。2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜已进入试生产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本。在国内市场，公司产品线持续丰富，新取得了宫腔镜手术器械（包括剪刀、抓钳和活检钳等）的注册证，头颈外科相关镜体和器械也已提交注册检验。此外，公司积极拓展新业务领域，与分析诊断客户在整机设备上的合作已开启，并在泰国工厂实现了分析仪器整机的生产。

投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为1.8、2.3、2.8亿元，同比+35.2%、+24.6%、+22.8%，EPS 分别为1.53、1.90、2.34 元，对应PE 分别为31、25 和20 倍。参考可比公司，我们给予公司2026 年30 倍PE，对应目标价约57 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。