联影医疗(688271)2025年中报点评：海外快速增长 国内市场份额稳步提升

　　事项：

公司发布25 年中报，25H1 营收60.16 亿元（+12.79%），归母净利润9.98 亿元（+5.03%），扣非归母净利润9.66 亿元（+21.01%）。单25Q2，营收35.38 亿元（+18.60%），归母净利润6.28 亿元（+6.99%），扣非归母净利润5.87 亿元（+17.96%）。

    　　评论：

海外业务快速增长，高端化、全球化战略成效显著。25H1，公司实现海外业务收入11.42 亿元，同比增长22.48%，占总营收比重提升至18.99%。公司坚持“高举高打，一核多翼”的全球化战略，业务已覆盖近90 个国家和地区。北美市场延续强劲增长态势，高端影像设备已覆盖美国超过70%的州级行政区，累计装机超400 台/套；欧洲市场业务规模快速增长，在法国、德国等核心市场均取得突破；公司在亚太区域和新兴市场的业务保持良好发展势头，其中拉丁美洲与东南亚市场表现尤为亮眼，业务实现快速跃升，订单与收入均实现显著增长。截至25 年中，公司已建立起超1000 名服务工程师的全球服务团队。

国内核心产品线市占率持续提升，光子计数CT 获批。随着国内医疗设备更新政策逐步落地及招采需求稳步复苏，公司2025 年上半年实现国内市场收入48.73 亿元（+10.74%）。凭借产品与技术优势，公司医学影像与放射治疗设备综合市场占有率同比提升3.4 个百分点，位列行业第二。分产品线看，MR 业务收入19.68 亿元（+16.81%），市场份额持续提升；CT 业务收入15.15 亿元，全球首创双宽体双源CT 系统uCT SiriuX 进入NMPA 创新医疗器械特别审查程序，国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima 获批上市，高端产品布局持续突破；MI 业务收入8.41 亿元（+13.15%），PET/CT 产品线中国市场占有率连续十年保持第一；RT 业务收入2.42 亿元，中国市场占有率同比大幅提升近18个百分点；DSA 业务中国市场占有率同比提升超5 个百分点。

服务业务增长强劲，高毛利业务占比提升。2025H1，公司服务业务收入达8.16亿元（+32.21%），占总营收比重提升至13.56%。随着全球累计装机量突破36000台/套，维保等服务业务规模持续扩大。服务业务毛利率保持在60%以上，其收入占比的提升有效拉动了公司整体盈利能力。25H1 公司整体毛利率为47.93%，服务业务毛利率保持在60%以上。

投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为18.9、22.9、27.8 亿元，同比增长49.4%、21.5%、21.5%，对应PE 分别为66、55 和45 倍。

    　　参考可比公司，结合公司较高的历史PE 中枢，我们给予公司2026 年60 倍估值，对应目标价约166 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、国内医疗设备集采风险；2、海外拓展受地缘政治因素影响；3、高端产品研发/推广不及预期；4、设备更新政策落地不及预期。