爱施德(002416)2025年半年报点评：优化业务结构 拓展海外市场

　　本报告导读：

    　　公司通过业务结构调整优化、海外市场拓展，有望推动营收净利企稳回升；苹果即将发布 iPhone17系列，公司作为渠道头部经销商望充分受益。

    　　投资要点：

维持增持。考虑到业务结构调整优化，我们下调预测2025-27 年EPS至0.48/0.53/0.58 元(原0.51/0.55/0.6 元)，增速3/10/8%(同比，下同)；维持目标价13.86 元，对应2025-27 年分别28.9/26.2/23.9 倍PE，维持增持。

2025H1 简述：1)分季度：Q1-2 单季度营收增速分别-41.2/-26.5%，归母净利增速分别-24.9/-58.1%，扣非净利增速分别-24.4/-41%，营收下降主要因品牌市场份额下降、公司优化调整业务结构；2)H1 毛利率4.94%/+1.19pct，其中通信产品3.71%/+0.38pct、非通信产品10.3%/+4.72pct；净利率1.01%/-0.11pct；3)H1 费用率3.62%/+1.23pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别2.84/0.58/0.15/0.05%，同比分别1/0.2/0.02/0.01pct；4)H1 经营净现金流18.2 亿元/+304%，主要因存货及预付账款较上年同期减少。

强化零售能力，望受益iPhone17 系列发布。1)公司服务的苹果授权门店/网超2000 余家；Coodoo 新建自营苹果APR 门店36 家，总门店达236 家，稳居APR 渠道规模第一，销售规模增长超80%、即时零售规模增长超100%；2)我们认为，随着苹果即将发布iPhone17 系列，公司作为渠道头部经销商有望充分受益；3)荣耀业务板块服务7000 余家客户；三星业务板块服务三星门店超4300 家，新建自营三星体验店26 家，并帮助超1000 家门店同时入驻多个头部O2O 平台；4)提升数字化系统的AI 智能化、自动化能力，进一步提升运营效率、强化风险控制。

深耕海外市场，培育新增长动能。1)H1 海外销售收入增长29.96%，在中国香港的整体市场份额稳居前三，6 月再创新高突破至20.2%，首次跻身市场份额Top 2；在中国澳门4 月的市场份额达到32.4%，单月排名跃居市场第二；在越南市场零售激活量增长超300%；2)公司获得荣耀在中东、非洲、澳洲等多个国家及地区的授权，后续将在更多海外市场创造更大价值；3)通信及自有品牌业务持续推进产品创新和能力升级；4)坚定“内生性增长+外延式发展”双轮驱动战略，在新质生产力领域开展产业投资和新业务探索，如与深智城集团全资子公司共同投资设立产业投资并购基金，聚焦智慧终端、人工智能和低空经济等产业链上下游优质企业。