申能股份(600642)：火电板块支撑业绩 新能源装机规模持续扩张

事件：公司公布2025 年中报，2025H1 实现营业收入129.58 亿元，同比降低5.28%，实现归母净利润20.77 亿元，同比降低5.23%；2025Q2 实现营业收入56.20 亿元，同比增长0.21%，实现归母净利润10.66 亿元，同比增长3.29%。

煤价下滑推动燃料成本改善，板块业绩显著提升2025H1 公司煤电板块完成控股发电量178.70 亿千瓦时，同比降低6.8%，叠加电价影响，公司煤电板块收入有所下滑，但成本端改善更为明显，2025H1 秦皇岛港秦皇岛Q5500 煤炭均价约676 元/吨，同比降低约199 元/吨，其中单Q2 煤炭均价约632 元/吨，同比降低约217 元/吨，受益于煤价下滑带动燃料成本改善，板块盈利实现增长，2025H1 公司煤电板块营业成本为43.89 亿元，同比降低17.58%，实现毛利11.94 亿元，同比增长31.99%，毛利率为21.39%，同比增长6.87pct。展望后续，截止9 月12 日，秦皇岛Q5500 煤炭价格为680 元/吨，同比降低177 元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动公司煤电板块成本端持续改善。

新能源发电业务规模持续扩张，贡献业绩增长动能截至2025H1，公司新能源控股装机规模达到671.58 万千瓦（含分布式项目），同比增长27.23%，占比达到36.12%，其中风电装机规模为343.02 万千瓦，光伏发电装机（含分布式）规模为328.56 万千瓦。装机规模扩张带动其发电量提高，2025H1 公司完成风电发电量33.01 亿千瓦时，同比增长19.9%，光伏（含分布式）发电量16.48 亿千瓦时，同比增长13.4%。新能源装机提升为业绩增长提供有效支撑，2025H1 公司风电、光伏发电板块分别实现营业收入15.39、5.88 亿元，同比分别增长8.06%、10.43%；分别实现毛利8.36、2.25 亿元，同比分别增长8.19%、3.73%。

气电、油气管输及参股投资等多业务板块布局，提升业绩稳定性气电方面，2025H1 年公司气电完成发电量31.32 亿千瓦时，同比增长3.5%，实现营业收入24.52 亿元，同比增长2.48%。油气管输方面，2025H1 年该板块实现营业收入17.29 亿元，同比降低1.07%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2025H1 实现投资净收益9.89 亿元，同比增长7.15%。

盈利预测与估值：考虑公司公允价值变动项带来的业绩波动，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027 年归母净利润为42.30、43.76、45.95 亿元（原预测为25-27 年44.01、46.67、49.68 亿元），同比分别增加7.24%、3.45%、5.00%，对应PE 分别为9.17、8.87、8.45 倍，维持“买入”评级。