正帆科技(688596)：OPEX占比提升 外延并购接力成长

　　事件描述

    　　2025 年8 月29 日，正帆科技发布2025 年半年度报告。

2025H1 公司实现营业收入20.17 亿元，同比增加8.88%；实现归母净利润0.94 亿元，同比减少10.20%；实现扣非净利润0.59 亿元，同比减少48.45%；毛利率为23.71%，同比减少3.2pct。

2025Q2 公司实现营业收入13.40 亿元，同比增加6.06%；实现归母净利润0.60 亿元，同比减少25.27%；实现扣非净利润0.34 亿元，同比减少65.04%；毛利率为22.35%，同比减少4.3pct。

    　　事件评论

OPEX 业务增速明显，积极拓展增量市场。2025H1 公司OPEX 业务（气体、核心零部件、MRO 等）收入占比提升至37.3%，相较于2024 年31.0%水平有明显提升，其中鸿舸半导体实现营收3.05 亿元，同比下滑10.6%。公司近几年通过建设气体及先进材料制造基地和收购、兼并或合作生产等方式，持续聚焦 OPEX 业务发展，同时随着近年国内FAB 厂持续建成后投入运营，消耗性零部件的替换需求为MRO 市场提供了巨大增长空间。2025H1，公司半导体业务收入占比跃升至57%，相较于2024 年50.0%的水平同样有明显的提升，同时以新能源、新材料为代表的先进制造业，作为公司开拓的新兴市场已进一步增长至18.5%，公司主要为硅碳负极材料、精细化工、加氢站等客户提供气体和化学品业务以及超高纯介质供应系统。

外延并购接力成长。自今年7 月以来，公司积极通过股权收购的方式推动核心零组件业务拓展，目前公司筹划并完成了收购辽宁汉京半导体材料有限公司62.2318%股权，汉京半导体拥有高精密石英和先进陶瓷材料制造技术，主要产品包含石英管、石英舟、石英环、碳化硅陶瓷舟、碳化硅陶瓷管、碳化硅陶瓷保温筒等。随着本次收购交易的完成，公司的核心零组件业务将延伸至技术壁垒高、国产替代率低的高耗零部件领域。汉京半导体2024年营收4.61 亿元，净利润0.87 亿元。

CAPEX 业务经营稳健，OPEX 业务有望打开成长空间。公司在手订单充裕，由集成电路领域订单支撑的CAPEX 业务仍能保持稳健增长。近年来公司依托CAPEX 业务拓展OPEX 业务的战略取得了显著成效，未来OPEX 业务占比预计将持续稳步上升，半导体设备关键零组件、气体及先进材料、MRO 服务等多项业务将打开公司营收增长空间，且随着收入扩张带来的规模效应，公司整体盈利能力也有望增强。预计2025-2027 年公司有望实现营收69.9 亿元、87.8 亿元、108.5 亿元，实现归母净利润7.0 亿元、9.3 亿元、11.5 亿元，对应当前股价PE 分别为15x、11x、9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品落地节奏存在不确定性；

    　　2、下游客户资本支出存在周期波动。