三花智控(002050)2025年中报点评：主业延续高增 新业务弹性可期

　　事件描述

公司2025 上半年实现营收162.6 亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润21.1 亿元，同比增长39.3%；实现扣非净利润20.1 亿元，同比增长31.7%。单季度看，公司2025Q2 实现营收85.9 亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润12.1 亿元，同比增长39.2%；实现扣非净利润11.6 亿元，同比增长35.2%。

    　　事件评论

收入端，公司传统制冷、汽车两大板块均实现较好增长：1）传统制冷2025H1 收入104亿元，同比增长25%，预计一定程度受益传统制冷下游需求景气，以及新兴下游制冷需求起量，例如储能、数据中心等；2）汽零2025H1 收入59 亿元，同比增长9%，预计Q2增速相比Q1 有所加快，未来随国内车企销量保持高景气，以及海外车企电动车销量逐步恢复，下半年增长有望加速。

盈利端，公司2025 上半年毛利率达28.12%，同比增长0.66pct；2025Q2 单季度毛利率达29.27%，同比增长1.44pct。分业务看，公司传统制冷、汽车毛利率均同比提升，预计主要来自降本增效。

费用端，公司2025 上半年四项费用率达12.01%，同比-0.90pct，其中销售费率达1.89%，同比-0.28pct；管理费率达5.55%，同比-0.94pct；研发费率达4.34%，同比-0.29pct；财务费率达0.23%，同比+0.61pct。2025Q2 单季度四项费用率达11.51%，同比-1.24pct，环比-1.06pct，其中销售费率达1.92%，同比-0.41pct，环比+0.05pct；管理费率达5.15%，同比-1.31pct，环比-0.86pct；研发费率达4.02%，同比-0.34pct，环比-0.67pct；财务费率达0.43%，同比+0.83pct，环比+0.42pct；表明公司控费成效显著。

同时，人形机器人等新业务方面，公司已在开发及制造大量电机产品方面积累丰富的经验及专业知识，成功切入仿生机器人机电执行器制造领域，未来有望跟随人形机器人行业发展实现可观业绩增量。

我们认为公司短期业绩具备较快增长支撑，并且人形机器人等新业务有望带来未来增量弹性。我们预计公司2025 年归属母公司股东净利润39 亿元，对应PE 约38 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电动车行业发展不及预期的风险；

    　　2、人形机器人产业发展速度低于预期的风险。