伯特利(603596)：制动为基品类扩张 海外提供重要增量

深耕制动二十余年，智能电控业务快速放量：公司2004 年成立，主营业务包括机械制动、智能电控和机械转向。2025 年公司发行可转债，募集资金总额不超过28.02 亿元，主要用于智能电控和轻量化业务的产线建设。近几年公司智能电控业务正快速放量，2020-2024 年收入复合增速达到56%，高于机械制动的21%。2025 年上半年公司营收同比+30%至51.64 亿元，归母净利润5.22 亿元。

以制动为基石进行品类扩张，全面布局转向/悬架/ADAS：公司2019 年发布第一代线控制动以来，不断进行技术迭代，制动产品已相对成熟。基于制动，公司完成了转向和悬架的研发和产线建设，旨在打造一体式底盘系统。同时公司可提供三种ADAS 方案，实现了智驾感知、决策和执行层的全面协同。

海外客户和产品种类持续拓展，配套产能逐渐完善：公司海外早期主要为通用配套铸铝转向节，后续逐渐开拓了Stellantis、沃尔沃、福特等国际客户，出海产品由轻量化零部件拓展至EPB、线控制动等电控制动。对应的海外产能也在同步完善，墨西哥一期项目已于2023 年投产，二期涉及的产品和配套客户种类更丰富。随着产能逐渐释放，海外业务有望为公司带来重要增量。

投资建议：以制动为基不断进行品类扩张，海外业务加快推进，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入128.2、160.4、193.9 亿元，归母净利润分别为14.1、17.2、21.1 亿元，对应PE 分别为22.7、18.6、15.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。