江中药业(600750)：OTC短期承压 健康消费品良性增长

　　本报告导读：

    　　受到终端需求影响，核心板块有所承压，健康消费品板块通过积极调整实现良性增长。未来公司有望通过“内生”+“外延”双轮驱动发展。

    　　投资要点：

维持“增持”评 级。公司25H1 实现收入21.41 亿元，同比减少 5.79%，归母净利润5.22 亿元，同比增长5.80%，扣非归母净利润4.82 亿元，同比增长2.31%；25Q2 实现收入9.57 亿元，同比减少4.20%，归母净利润2.37 亿元，同比增长5.68%，扣非归母净利润2.21 亿元，同比增长6.71%。调整2025-2027 年预测EPS 为1.32、1.49 与1.67 元，参考行业平均估值，给予2025 年PE 为20X，给予目标价26.40 元，维持“增持”评级。

OTC 短期承压，健康消费品良性增长。分板块来看，OTC 实现收入15.50 亿元，同比下降10.14%，业绩下滑主要系终端需求变化等因素影响；处方药实现收入3.60 亿元，同比增长7.44%，我们预计集采压力已基本释放；健康消费品实现营业收入2.28 亿元，同比增长17.35%，持续深化组织重塑、业务重塑，聚焦自产自研产品，重点围绕滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片，构建品类集群。

销售费用率实现良好管控。25H1 公司的毛利率为66.60%，同比减少2.44pcts；净利率为26.13%，同比增加1.99pcts。费用方面，2025H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为29.74%/4.54%/3.15%/-1.86%，同比分别变动-6.20pcts/0.56pcts/0.16pcts/-0.02pcts。

核心业务稳健增长，外延并购积极推进。展望下半年，OTC 业务将通过新产品培育、产品引进等举措不断丰富和拓展产品梯队；健康消费品业务聚焦核心品类，加强自营能力建设，拓展线上线下渠道；处方药业务深挖集采品种潜力，强化渠道管理和产品梯队培育，提升合规管理水平。外延并购方面，公司一方面主动探索整合行业优质资源，巩固脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿等核心品类优势，并关注女性、儿童等健康需求；另一方面，业务围绕核心品类，积极推动产品BD、研发BD，引进优势互补、具有协同效应的产品。