君实生物(688180)：2025H1特瑞普利单抗销售稳健增长 PD-1/VEGF双抗进入II期临床

　　事件

    　　公司于近日发布2025 年半年报，2025H1，公司收入为11.68 亿元，同比增长48.64%，净亏损为4.13 亿元，同比减亏36.01%，扣非净亏损为4.78 亿元，同比减亏23.72%。

特瑞普利单抗4 项适应症迎来医保元年，并新增获批2 项新适应症2025H1，特瑞普利单抗国内市场销售收入约9.54 亿元，同比增长约42%，目前在国内共获批12 项适应症，2025 年新增获批肝细胞癌1L 和黑色素瘤1L，还有联合维迪西妥单抗治疗HER2+尿路上皮癌的sNDA 获得NMPA 受理 。特瑞普利单抗目前共有10 项适应症纳入医保目录，2025 年为其中4项新增纳入适应症的医保元年，分别为NSCLC 辅助治疗、肾细胞癌1L、ES-SCLC 1L 和PD-L1 阳性TNBC 1L，覆盖人群较广。

在国际化布局方面，公司已和利奥制药等合作伙伴在欧盟、英国等超过80个国家达成商业化合作，已在美国、欧盟、英国、澳大利亚等40 个国家和地区获批上市，2025 年1 月在澳大利亚获批鼻咽癌的1L 和2L 治疗，已在美国实现商业化销售。

PD-1/VEGF 双抗已开展II 期临床试验，临床前研究显示抗肿瘤活性强劲PD-1/VEGF 双抗JS207 目前正处于临床II 期阶段，正在NSCLC、CRC、TNBC、肝癌等多个瘤种中展开与化疗、单抗和ADC 等不同药物的联合治疗的探索。

同类产品在头对头研究中显示出比现有IO 疗法K 药更优的疗效，PD-1/VEGF有望成为新一代免疫疗法的基石，大额BD 频出，市场想象空间或较为可观。

JS207 是以高亲和力、临床验证且具有差异性的抗PD-1 药物特瑞普利单抗为骨架设计的。在临床前研究中，JS207 能够高亲和力结合PD-1 和VEGFA，展示出了与同类药物相当或更优的抗原亲和力、免疫活化及血管增殖调控作用，在多种肿瘤模型中表现出强劲的抗肿瘤活性，同时具有良好的耐受性和热稳定性。

    　　临床阶段肿瘤药物管线丰富，BTLA 国际多中心LS-SCLC 的III 期临床已入组近400 人

公司在研管线丰富。抗 BTLA 单抗 tifcemalimab（JS004）正在开展两项联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC（已入组近400 人）和cHL 的III 期注册临床研究，是首个开展III 期血液瘤临床的BTLA 靶点药物。此外，公司还有多个产品在研，包括EGFR/HER3 双抗ADC（JS212）、PD-1/IL-2 双功能性抗体融合蛋白（JS213）、PI3K-α 口服小分子抑制剂（JS105）、VEGF/TGF-β 双抗（JS214）等，不断丰富免疫联合治疗证据，并尽快推动更多优势产品和适应症进入关键临床试验阶段。

    　　盈利预测与投资评级

考虑到市场竞争激烈，我们将公司2025-2026 年的营业收入从34.21 亿元、42.19 亿元下调至25.84、34.41 亿元，预计2027 年的营业收入为44.59 亿元；将归母净利润从-6.28 亿元、0.17 亿元下调至-6.75 亿元、-1.41 亿元，预计2027 年的归母净利润为1.85 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发及销售不及预期风险，临床失败风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险