中宠股份(002891)：自主品牌延续高增势头 海外优质产能稳步布局

　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩，收入同比+21.1%至38.6 亿元，归母净利润同比+18.2%至3.3 亿元。其中3Q25 营收同比+15.9%至14.3 亿元，归母净利润同比-6.6%至1.3 亿元，扣非归母净利润同比+18.9%至1.2 亿元，符合我们预期。

    　　发展趋势

境内自主品牌延续高速增长，境外高基数下显韧性。我们认为，1）境内：在去年同期品牌调整期低基数已过背景下，3Q25 顽皮小金盾系列带动公司线上提速成长，据飞瓜及久谦数据，3Q25公司线上销售额同增39.1%，其中顽皮品牌线上同增39.4%，公司国内品牌整体保持高速增长；2）境外：我们预计公司美国工厂产能利用率较高，加拿大工厂技改有望贡献产能增量，海外工厂维持较快增长；出口业务维持韧性成长。

自主品牌利润率趋势上行，高利润率海外工厂占比提升。我们认为，1）毛利端：公司品牌规模效益逐步显现，顽皮小金盾支撑自主品牌高端化，品牌盈利能力趋势提升，高盈利能力海外工厂占比提升，3Q25 公司毛利率同比+2.3ppt 至28.8%；2）费用端：公司自主品牌占比提升，加大营销费用投放，3Q25 销售/管理/财务费用率同比+2.3/+0.3/+0.1ppt 至11.5%/4.5%/0.9%。综合影响下，公司3Q25 扣非净利率实现8.7%，同比+0.2ppt。

自主品牌发力高端化，全球供应链布局稳步推进。我们认为，1）境内：公司顽皮经典、顽皮小金盾、顽皮精准喂养三大系列已布局完备，有望支撑26 年自主品牌较快增长，且随中高端小金盾及精准喂养系列占比提升，自主品牌盈利能力有望趋势提升；2）境外：随公司美国工厂二期、墨西哥工厂等地供应链布局推进，26 年海外工厂产能将明显释放，有望减少贸易摩擦扰动、夯实外销代工基础并支撑自主品牌出海。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应25/26 年40/32 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价70 元不变，对应25/26 年49/40 倍P/E，存在24%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动；品牌孵化不及预期；产能消化不及预期。