百龙创园(605016)：25Q3业绩持续增长 泰国基地增长可期

　　事件描述

2025 年10 月13 日，公司发布2025 年三季度业绩快报，公司2025 年前三季度实现营收9.69 亿元，同比+18.10%；实现归母净利润2.65 亿元，同比+44.93%；实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比+50.41%；其中，2025 年第三季度公司实现营收3.19 亿元，同比+10.61%/环比-4.82%，实现归母净利润9,485 万元，同比+50.48%/环比+7.34%；实现扣非归母净利润9,302 万元，同比+51.01%/环比+9.34%。

    　　产能扩张叠加原材料价格下降，公司营收、毛利率齐增长。

项目投产释放规模效应，上游原材料价格下降，共同助力业绩增长。24年5 月“年产30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000 吨结晶糖项目”正式投产，顺利放量持续助力销售收入增长。2025 年上半年，公司三大核心产品线同步发力，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品分别实现营收1.91 亿元、3.49 亿元、0.93 亿元，分别同比+25.28%、+21.22%、+55.63%，主要是受益于境外市场对该产品需求的增长所致。2025 年上半年，公司主要原材料价格均不同程度下降，其中玉米淀粉、一水葡萄糖、煎糖、普通木薯淀粉、有机木薯淀粉采购价格分别为2,440.23、3,209.91、6,047.28、3,086.1、6,183.87 元/吨，同比-9.31%、-0.48%、-4.41%、-27.41%、-2.75%。同期公司毛利率40.54%，同比+7.07pct，其中2025 年第二季度毛利率41.29%、同比+8.07pct，环比+1.54pct。

    　　国内阿洛酮糖市场正式开放，甜味剂新增产能投产在即。

国内阿洛酮糖政策落地，百龙创园凭借技术、成本与产能优势抢占新市场。2025 年7 月2 日，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，标志着D-阿洛酮糖在我国获得全面应用许可。阿洛酮糖因口感接近蔗糖、热量低、具备抗氧化与神经保护功能，且能参与食品美拉德反应，成为替代人工甜味剂的理想选择。百龙创园自2014 年布局阿洛酮糖研发，拥有14 项核心专利（含6 项国际专利），当前国内产能达1.5 万吨，是国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业，技术壁垒与规模化生产优势显著。由于公司部分产品产能利用率已趋近饱和，产能瓶颈问题凸显，公司目前正在投资建设年产11,000 吨异麦芽酮糖、1,800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖，该项目目前已处于设备安装阶段。投产后将更好地满足市场需求，提高公司的盈利能力。

泰国基地奠基降本增效，全球化供应链韧性提升。

泰国工厂优化成本结构，强化欧美及东南亚市场竞争力。2025 年7 月6 日，百龙创园泰国巴真武里府生产基地正式奠基，规划年产1.2 万吨晶体阿洛酮糖、7000 吨液体阿洛酮糖及2 万吨抗性糊精等产品。该基地依托泰国原料价格较国内低15-30%的优势，显著降低综合生产成本。

同时，泰国工厂可规避中美贸易摩擦关税风险，缩短欧美及东南亚市场的供应链距离，提升交付稳定性。项目投产后，公司将形成“山东+泰国”双产能枢纽，通过成本优化与区域化供应网络，进一步巩固在全球健康食品原料市场的份额。

    　　投资建议

我们预计2025-2027 年归母净利润分别为3.38、4.12、5.36 亿元，当前股价对应PE 分别为25、21、16 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料成本上涨；

    　　（2）市场竞争加剧；

    　　（3）结构升级不及预期；