小商品城(600415)2025年三季报点评：Q3归母净利润同比+101% 市场经营&贸易服务促利润大幅增长

　　投资要点

事件： 2025 年10 月14 日，公司发布2025 年三季报。2025Q1-3，小商品城实现收入130.6 亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润34.6 亿元，同比增长48.5%；扣非净利润33.9 亿元，同比增长48.6%。对应2025Q3，收入为53.5 亿元，同比增长39%；归母净利润17.7 亿元，同比增长101%；扣非净利润17.2 亿元，同比增长100%。

2025Q3 公司利润大幅增长的原因来自市场经营和贸易履约服务利润大幅增长。

市场经营：新市场带动业绩增长。小商品城第六代市场——全球数贸中心市场6 月招商全面启动，10 月14 日正式开业。随着新市场投入运营，2025Q2/ Q3 公司经营活动现金净流入16.7、82.2 亿元，本季度期末公司合同负债达148 亿元。全球数贸中心剩余部分将于2026 年开业，未来随着市场逐步开业，公司市场经营等板块利润有望持续增长。

贸易履约服务高增：yiwupay 支付业务交易额突破270 亿元人民币，同比+30%以上，并于2025Q3 开启1039 贸易支付试点，支付业务空间进一步打开。2024 年义乌出口额中，有80%来自市场采购模式。未来接入市场采购模式之后，义支付的潜在获客空间将会得到大幅增长。

Chinagoods 业务受益于AI 技术应用，深度服务收入快速增长。9 月23 日，在义乌银都酒店召开的“社媒+AI·智取新增长——全球数贸中心‘1000 条’品牌TVC 全球首发暨义乌社媒营销获客AI 峰会”上，全球数贸中心和Chinagoods 正式推出基于Chinagoods AI（简称 CGAI）技术生成的千条品牌视频。

进口正面清单、海外布局持续推进。2025H1 公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28 类日用消费品及5 类平行进口家电创新试点，覆盖193 个SKU，实现试点销售2,600 单，提前半年达成政策目标；同步在义乌综保区构建“保税+”产业集群，成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目。全球化拓展再次取得突破，东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于6 月26 日盛大开业。

盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。目前公司新市场扩建、Chinagoods、支付业务、进口正面清单等多项重要成长点均稳步推进。我们将公司2025-2027 年归母净利润预期从42.3/57.1/ 68.2 亿元，上调至49.0/ 61.6/ 72.8 亿元，同比+59%/ +26%/ +18%，对应10 月15 日收盘价为21/ 17/ 14 倍P/E，维持“买入”评级。