海光信息(688041)2025年三季报点评：Q3营收增速70% CPU+DCU潜力仍被低估

　　事件:

2025 年10 月15 日，海光信息发布2025 年第三季报：2025 年前三季度，营收94.90 亿元，同比+54.65%；归母净利润19.61 亿元，同比+28.56%；2025 年第三季度，营收40.26 亿元，同比提速，达+69.60%（Q2 增速为+41%）；归母净利润7.60 亿元，同比+13.04%。

    　　投资要点:

    　　前三季度营收增速55%，市场版图不断扩张

2025 年前三季度，高速营收94.90 亿元，同比+54.65%；归母净利润19.61 亿元，同比+28.56%；2025 年第三季度，营收40.26 亿元，同比提速，达+69.60%（Q2 增速为+41%）；归母净利润7.60 亿元，同比+13.04%。

    　　公司通过与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，实现了2025 年前三季度营收与利润总额的显著增长。

销售毛利率达60%+，存货+预付款高增长体现供应链韧性毛利率承压，关键研发技术研发进度加快。2025 年前三季度，毛利率为60.10%，同比下降5.54pct。销售费用、管理费用、研发费用分别为3.31 亿元、1.09 亿元、25.86 亿元，分别同比+175.28%、+6.73%、+42.55%。面对高速增长的市场需求，公司以市场和产品优先，加大研发和销售费用投入。

截至2025 年第三季度，公司存货为65.02 亿元，同比增长66.89%，环比增长8.13%；预付款26.18 亿元，同比增长18.3%，环比增长26.9%，展现出强供应链韧性。2025 年前三季度，经营活动净现金流22.55 亿元，同比增长465.64%。

    　　公司CPU 与DCU 未来将具备极高的增长空间

DCU：政府、互联网、金融等海光DCU 需求有望显著增长。公司DCU 服务国家智算中心、互联网等客户，海光AI 集群解决方案在AI 应用存储性能加速、液冷超节点系统设计、GPU 框架开发方面优势领先。

    　　我们认为，随着中国“星际之门”推开，及BAT 等互联网需求释放，公司DCU 有望显著受益。

CPU：打造国产算力核心基座。海光CPU 是目前国内唯一拥有完整　　X86 架构授权，并实现本地自主研发、制造、支持体系的通用CPU。生态优势明显，且安全、指令集、系统适配等多个关键维度持续加强。9 月30 日，中国工商银行发布2025 年度海光芯片处理器采购中标候选人公示，项目集采金额达30 亿元。9 月13 日，公司正式发布高性能互联总线协议（HSL），进一步打通CPU 与加速器壁垒，促进AI 芯片、IO、OS、OEM 等产业全栈与海光CPU 高效协同。

盈利预测和投资评级：国产高端芯片市场需求持续攀升，公司在国产CPU 和GPU 双赛道均占据领军地位，将受益于AI 算力产业加快发展。我们预计2025-2027 年公司营收分别为168.39/271.89/427.37亿元，归母净利润分别为39.04/63.83/114.29 亿元，EPS 分别为1.68/2.75/4.92 元/ 股， 当前股价对应2026-2027 年PE 分别为84.85/47.39X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，并购整合不及预期，信创政策支持不及预期等。