神火股份(000933)：神火股份公司点评：旺季需求支撑 Q3业绩同环比增长

　　业绩简评

2025 年10 月20 日，公司公布2025 年三季报，前三季度实现营收310.0 亿元，同比+9.5%；归母净利34.9 亿元，同比-1.4%；扣非归母净利35.8 亿元，同比+4.9%。其中，Q3 实现营收105.8 亿元，环比-2.0%，同比+4.8%；归母净利润15.9 亿元，环比+32.5%，同比+26.4%。三季度经营利润略超预期。

    　　经营分析

Q3 需求旺季来临，支撑煤铝价格环比提升，驱动业绩增长。（1）25Q3“金九”旺季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行。Q3 长江有色铝均价2.07 万元/吨，环比+2.5%，同比+5.9%，氧化铝均价3150 元/吨，环比+2.6%，预焙阳极均价5311 元/吨，环比-4.6%。（2）25Q3 迎峰度夏用煤旺季，电力行业耗煤需求增加，电厂补库需求支撑煤价，Q3 永城无烟精煤车板价均价1059 元/吨，环比+13.23%，许昌瘦煤出厂价均价1283 元/吨，环比+6.90%，驱动公司业绩同环比增长。

资本开支方面，云南11 万吨铝箔项目分两期建设，新疆80 万kW风电项目预计年底部分并网。云南新材11 万吨铝箔项目分两期建设，目前一期坯料项目已建成投产，二期电池箔项目将根据市场情况择机建设。全资子公司新疆神火的80 万kW 风电项目正在建设安装中，预计2025 年年底可实现部分并网。

业务方面，神火新材上市与汇源铝业转让事项有序推进。为助力铝加工业务发展，控股子公司神火新材将分拆上市，相关工作正在有序推进中；鉴于氧化铝市场行情持续低迷，公司将所持汇源铝业100%股权进行转让，目前汇源铝业正在办理债权清偿工作，截至三季度末，公司累计收回债权1.28 亿元；此外，公司全资子公司新疆神火持有开曼铝业（三门峡）有限公司1.875%的股权，若焦作万方对该公司的收购完成股权交割，公司将成为焦作万方股东，进一步优化资产配置。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到公司电解铝产能处于成本曲线左侧，煤炭业务或已度过最差时刻，我们预计公司2025-2027 年营收分别为419/434/444 亿元，归母净利润分别为52.89/63.45/69.47 亿元，EPS 分别为2.35/2.82/3.09 元，公司股票现价对应PE 估值为10/8/7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。