嘉澳环保(603822)：第三季度SAF量价齐升 公司实现扭亏为盈

公司前三季度营收达30.05 亿元，同比增长189.39%，归母净利润实现了扭亏为盈。2025 年前三季度，公司实现营收30.05 亿元，毛利率为9.15%，净利率为-0.83%。其中第三季度营收为17.07 亿元，同比增长511.45%，环比增长105.28%。第三季度归母净利润为0.53 亿元，实现了扭亏为盈。公司业绩上涨主要原因为5 月份公司获得SAF 出口许可，三季度SAF 产销量明显增加，且由于欧洲对SAF 需求高增，拉动SAF 价格出现了较大幅度的增长。

公司业务主要包括生物质能源、环保型增塑剂和环保型稳定剂，2025 年以来生物质能源板块中的SAF 为公司主要产品，贡献了大部分营收和利润。公司成立于2003 年1 月，是一家致力于研发、生产、销售生物基增塑剂和生物质能源的环保型科技公司。2023 年公司采用霍尼韦尔技术建设了国内第一套50 万吨SAF 产线，并在2024 年底实现了项目的一次性投产，2025 年5 月，公司成功获得生物航油出口许可证，实现了SAF 的大规模出口。公司目前SAF产能为国内第一，原料转化率领先，规模及技术优势明显。公司正在建设第二期50 万吨产线，预期明年投产，公司产量增长潜力较大。

SAF 行业前景广阔，海外供需缺口主要由国内填补。2025 年为欧洲SAF 强制添加元年，添加量为2%，2030 年添加量提高至6%，较目前有约3 倍的需求空间，远期添加比例预计增加到70%。根据标普数据欧洲市场今年SAF 消费量将达到190 万吨，而欧洲目前SAF 产能只有约100 万吨，缺口主要由亚太地区生产商供应，中国产业链优势明显。上半年航空公司对SAF 添加的热情普遍偏低，但欧盟委员会并未放松2025 年对SAF 添加2%标准的要求，欧洲各大航空公司在年中加大了对SAF 的采购，SAF 价格快速提升。

风险提示：生物柴油价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨、欧洲市场政策转向、国内税收政策变化、新增产能投放进度不及预期。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收为44.65/70.05/96.08 亿元，归母净利润为为0.87/4.65/7.03 亿元，EPS 为1.13/6.05/9.15 元/股，对应当前股价PE 为81.06/15.19/10.05X，股票合理估值区间为97.75-121.00元，我们看好SAF 行业前景和公司产能及技术优势，给与“优于大市”评级。