燕京啤酒(000729)：三季度行业需求偏弱 公司收入增速放缓、利润延续较高增速

　　公司发布2025 年三季度报告，3Q25 实现营业总收入48.7 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润6.7 亿元，同比+26.0%；实现扣非归母净利润6.5 亿元，同比+24.6%。

Q3 总销量增速环比下降，U8 延续高增速促进结构改善。Q3 啤酒销量同比+0.1%，较H1 降速（H1 销量同比+2.0%），预计主要系受到行业需求偏弱、规范吃喝相关政策的影响。虽然销量表现平淡，Q3 千升酒收入同比+1.4%，主要系产品结构继续改善。我们预计Q3 高端大单品U8 销量增速在25%以上，预计U8 在总销量中的占比达到20%以上，反映公司渠道扩张及营销升级的成效。

毛利率延续同比提升，管理费用率延续同比下行。Q3 毛利率同比+2.2pp，延续前两个季度的同比提升表现，主要系产品结构改善以及原辅料成本下行所致。Q3 销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/+0.1pp，研发费用率同比持平，净利率同比+2.7pp，反映公司着力推动降本增效（包含优化组织架构、加强低效企业治理等举措）的成果。

未来展望：利润端高成长性预计将持续兑现。展望第四季度，8-9 月行业环境已有持续的环比改善，预计Q4 淡季销量增速较为平稳。得益于公司全员重视、积极扩张渠道、持续升级营销，预计U8 继续实现显著高于行业整体的销量增速，全年有望实现近90 万吨的销量，并有力拉动产品结构升级。

随着公司持续推进降本增效、强化生产成本管理、完善亏损企业治理，预计Q4 继续实现减亏。中长期来看，利润端，改革举措继续帮助公司实现盈利能力较快提升，未来在盈利能力上追赶青啤、华润等头部啤酒企业的确定性仍高；收入端，目前啤酒行业整体需求平淡（存量市场），部分消费者从常规产品转移到精酿类、生鲜啤酒及其他个性化啤酒产品，且渠道定制化产品露出增多，收入的长期增长动能仍需观察公司对于新品类、新渠道的适应情况。

盈利预测与投资观点：因受规范吃喝相关政策影响，Q3 旺季啤酒消费市场需求疲软，我们小幅下调收入预测，因内部降本增效成果明显，费用率下降速度比我们此前预期稍快，我们小幅上调利润率预测。预计2025-2027 年公司实现营业总收入153.7/162.2/171.4 亿元（前预测值155.9/165.7/175.6亿元），同比+4.8%/+5.5%/+5.7%；实现归母净利润15.7/18.5/22.0 亿元（前预测值15.7/18.8/22.2 亿元），同比+49.1%/+17.7%/+18.6%；EPS 分别为0.56/0.66/0.78 元；当前股价对应PE 分别为22/19/16 倍。燕京啤酒处于利润快速释放期、业绩成长性居啤酒行业前列，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。