重庆啤酒(600132)：4Q25量价增长 利润同比减亏

　　公司业绩快报4Q25 归母净利润同比减亏

公司发布 2025 年业绩快报：4Q25 营收/销量/ASP 同比+5.2%/+2.9%/+2.2%，归母净利润/扣非归母净利润同比减亏2.1亿元/4960 万元。

    　　关注要点

4Q25 销量、吨价稳增长。4Q25 公司实现收入16.6 亿元，同比+5.2%，其中销量同比+2.9%至33 万吨， 吨价同比+2.2%，主要系同期基数较低所致（4Q24 销量同比-8%、吨价同比-3.7%）。

全年来看，公司实现收入147.2 亿元，同比+0.5%，其中销量同比+0.7%至300 万吨，吨价同比-0.2%，餐饮、夜场渠道消费较为疲软所致。从产品表现来看，我们预计全年嘉士伯、风花雪月延续了较好的增长趋势，重庆、1664 略有承压。

预计营业外支出减少，4Q25 同比减亏。4Q25 公司归母净利润亏损1002 万元，同比减亏2.07 亿元，主要系营业外支出减少（4Q24 营业外支出为2.8 亿元）。2025 年公司归母净利润同比+10.4%至12.3 亿元，归母净利润率同比8.4%，同比+0.8pct。

成本端，我们预计2025 年大宗原材料价格下降和供应网络优化项目带来了成本节约，贡献毛利率提升。费用端，2025 年公司加大市场投入力度，广告及市场营销费用较2024 年有所增长。

2026 年展望：公司积极布局非即饮渠道，加快产品推新。公司积极应对外部环境变化，持续优化产品结构，我们预计2026 年量、价稳中有增。公司加速新品推出，2025 年年底推出风花雪月四季时酿新品，布局中式精酿赛道。成本端，我们预计铝罐价格有所上涨，但是玻瓶、瓦楞纸价格下跌，预计公司2026 年吨酒成本微降。我们预计2026 年费用率持平，公司盈利能力稳定。

    　　盈利预测与估值

基于2025 年啤酒业务表现，我们上调25/26 年归母净利润5.2%/4.8%至12.3/12.4 亿元，首次引入2027 年归母净利润12.7亿元，当前股价交易于2026/2027 年21.2/20.8 倍P/E估值，维持目标价65 元/股，对应2026/27 年估值25.4/24.8 倍P/E估值，较当前股价有19.49%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　结构升级不顺，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。