润本股份(603193)：Q3驱蚊产品驱动增长 费用投放加大影响业绩

　　核心观点

25Q3 公司实现营收3.42 亿元/+16.67%，整体保持平稳增长，其中25Q3 驱蚊、婴童、精油系列营收分别为1.32 亿元/+48.5%、1.46亿元/-2.8%、0.43 亿元/-7.0%，驱蚊产品销售较好主要受基孔肯雅热疫情影响带动销量增加,婴童护理产品销量下滑主要系秋冬温度较高影响婴童面霜销售。25Q3 公司归母净利润0.79 亿元/-2.89%，净利润有所下滑主要系母婴市场竞争加剧下公司营销投放有所加大。展望25Q4，营销旺季下关注青少年护理系列以及秋冬新品提速放量，全渠道稳步开拓中。

    　　事件

公司发布2025 年三季报： 25Q1-Q3 公司实现营收12.38 亿元/+19.28%，归母净利润2.66 亿元/+1.98%，扣非归母净利润2.51亿元/-1.79%，基本EPS 为0.66 元/+3.13% ，ROE（加权）为12.25%/-0.66pct。

    　　简评

Q3 驱蚊产品驱动营收增长，线上渠道平稳向好。25Q3 公司实现营收3.42 亿元/+16.67%，整体保持平稳增长，其中25Q3 驱蚊、婴童、精油系列营收分别为1.32 亿元/+48.5%、1.46 亿元/-2.8%、0.43 亿元/-7.0%，驱蚊产品销售较好主要受基孔肯雅热疫情影响带动销量增加,婴童护理产品销量下滑主要系秋冬温度较高影响婴童面霜销售。根据久谦，25Q3 润本天猫、京东、抖音平台GMV分别为1.30 亿元/+19.5%、0.74 亿元/+23.8%、0.65 亿元/+8.6%。

分月份看，天猫渠道25M7-M9 单月GMV 分别同比-9.7%、+48.8%、+53.9%，销售逐步向好。自25Q2 润本青少年系列上市后，围绕青少年控油、祛痘、军训防晒等需求推出青少年系列，25Q3 公司加大婴童护理产品投入，儿童系列上新变色唇膏等。

短期加大市场营销投入，25Q3 业绩有所承压。25Q3 公司归母净利润0.79 亿元/-2.89%，扣非归母净利润0.74 亿元/-7.58%，净利润有所下滑主要系母婴市场竞争加剧下公司营销投放有所加大。25Q3 公司毛利率为58.96%/+1.39pct、整体表现稳健，25Q3净利率为22.93%/-4.62pct。费用端，25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为29.09%/+5.54pct 、2.40%/-0.12pct 、2.55%/-0.80pct、-0.80%/+2.40pct。销售费用增加明显主要系淡季加码市场营销，财务费用率提升主要系利息收入有所减少。

展望25Q4，营销旺季下关注青少年护理系列以及秋冬新品提速放量，全渠道稳步开拓中。产品端根据细分市场的需求，持续开发满足消费者痛点需求的新产品，公司已经推出青少年的系列洗护产品，目前秋冬母婴仍以蛋黄油面霜为主力单品，关注后续增长提速。渠道端，公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络。

盈利预测：基于婴童市场竞争加剧，下调盈利预测，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为15.8、19.0、22.6 亿元（前值为16.2、19.8、23.7 亿元），同比+19.7%、+20.3%、+18.8%；归母净利润分别为3.09、3.74、4.49亿元（前值3.31、4.18、5.06 亿元），同比+3.1%、+20.9%、+19.9%；对应P/E 为37x、30x、25x，维持“增持”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧风险：日化行业在我国属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，若未来市场竞争更加激烈，公司的生产经营或将面临不利影响。2）市场需求变化的风险：驱蚊系列产品、婴童护理系列产品和精油系列产品市场流行趋势不断变化，如果公司未来对产品市场需求的判断不够及时或准确，可能存在产品无法满足市场需求变化的风险。3）品牌声誉受损的风险：

    　　公司坚持“大品牌、小品类”的策略，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力，如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响。