福耀玻璃(600660)：Q3业绩符合预期 主业量价齐升&毛利高位稳健

　　核心观点

Q3 营收、归母分别为118.55 亿元、22.59 亿元，同比分别+18.86%、+14.09%， 环比分别+2.75%、-18.59%。剔除汇兑后归母同比+13.10%，环比-1.24%。报告期内公司经营业绩总体稳健，主业继续量价齐升，毛利率亦实现同比微增。公司长期聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，有望持续巩固龙头地位。天幕、HUD 等高附加值产品渗透及调光等新功能加成，持续提升ASP；铝饰条业务产能爬坡，进一步拓展公司成长空间。

    　　事件

公司发布2025 年第三季度报告，单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为118.55 亿元、22.59 亿元、22.15 亿元，同比分别增长18.86%、14.09%、12.19%。

    　　简评

Q3 经营业绩保持稳健，汽玻主业持续量价齐升。25Q3 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为118.55 亿元、22.59 亿元、22.15亿元，同比分别+18.86%、+14.09%、+12.19%，环比分别+2.75%、-18.59%、-18.56%。收入端看，公司Q3 营收再创历史新高，其中汽玻主业收入108.99 亿元，同比+21.96%，环比+3.68%，增速优于下游行业（Q3 全球轻型车销量约2273 万辆，同比+5.8%，环比+0.5%），主要受益于汽玻主业量价齐升。量端看，25Q1-Q3福耀汽玻销量同比+10.55%，增速快于上半年（销量同比+9.34%），虹吸效应持续，指向份额提升。价端看，25Q1-Q3 ASP 同比+6.9%，较上半年（ASP 同比+6.24%）进一步提速，主因公司高附加值产品占比提升（Q1-Q3 高附加值产品占比52.22%，同比+4.92pct，25H1 为50.73%，同比+4.8pct）。盈利端看，Q3 利润端受汇兑因素扰动，单季汇兑-1.2 亿元，25Q2、24Q3 分别为3.7 亿元、-1.2亿元。剔除汇兑后Q3 归母、扣非同比分别+13.1%、+11.3%，环比分别-1.2%、-0.8%，同比增速与收入端相匹配；环比微降主要受客户返利边际提升、美国工厂盈利季节性波动等因素影响，整体保持稳健。

Q3 毛利率同比提升，费用控制保持稳定。Q3 毛利率、净利率分别为37.90%、19.06%，同比分别+0.55pct、-0.80pct，环比分别-0.59pct、-5.00pct。剔除汇兑后净利率20.08%，同比-1.02pct，环比-0.82%。Q3 公司期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为　　14.16%、2.70%、7.56%、4.31%、-0.40%，同比分别+0.74pct、-0.18pct、+0.15pct、-0.01pct、+0.78pct，环比+4.53pct、-0.13pct、+0.19pct、+0.32pct、+4.15pct。剔除汇兑后期间费用率13.15%，同比+0.96pct，环比+0.35pct。

产能扩张有望推动市占率稳步提升，在美产能充沛巩固福耀抗风险能力。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下游需求相对稳定、自身竞争力持续增强基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。国内的福清、合肥工厂预计在2025 年四季度整体投产，将逐步形成4660 万㎡汽玻年产规模及2 条优质浮法玻璃生产线。海外的美国二期工厂已顺利建成投产，推动福耀在当地市占率稳步提升。25H1 福耀美国营业利润率15.35%，同比+0.35pct，全年有望实现同比提升。短期看，福耀美国工厂历经多次扩建后，当前年产能近700万套，不受关税加征影响，产能利用率上行亦将改善盈利。剩余对美出口规模约140-150 万套，占福耀总销量比重约5%，随其他地区销量增长后预计进一步下降，因此对集团业绩影响有限。

    　　投资建议

公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司有望进一步巩固行业龙头地位。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2025-2026 年归母净利润分别为95 亿元、110 亿元，对应当前PE 为18X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1、行业景气不及预期。2025 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。

2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。