宝丰能源(600989)：扣非归母净利同环比提升 规模效应持续释放

公司三季度归母净利润同比大幅提升。公司2025 年三季度营收127.3 亿元（同比+72.5%，环比+5.6%），归母净利润32.3 亿元（同比+162.3%，环比-1.5%），扣非归母净利润33.9 亿元（同比+144.0%，环比+13.7%）；毛利率/净利率为38.4%/25.4%，期间费用率7.5%。三季度内蒙古烯烃项目持续释放产能，聚烯烃产销量同比大幅增长，毛利率同环比提升，驱动利润端同比高增。

聚烯烃产能扩张持续，贡献利润增量。2025 年三季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为67.82/66.71 万吨（同比+171%/+165%，环比+6%/+6%），增量核心来自内蒙古煤制烯烃项目的满产贡献。三季度国内聚烯烃市场受原油波动、终端需求分化影响， 公司聚乙烯/ 聚丙烯不含税平均售价6439/6180 元/吨（同比-8%/-9%，环比-1%/-3%）。公司聚烯烃产能扩张持续，宁东四期烯烃4 月已开工建设，计划于2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

EVA/LDPE 产销同比增长。公司EVA/LDPE 产品三季度产量/销量5.39/5.67万吨（同比+84%/+118%，环比-8%/-9%），平均售价8733 元/吨，同比+7%，环比基本持平。EVA 装置主要原料自主供应，产业链协同发展实现成本优化。

焦炭价格环比有所修复。2025 年三季度公司焦炭销量177.39 万吨（同比+0.2%，环比+4.2%），需求端有所回暖，带动销量环比改善；不含税平均售价1005 元/吨（同比-23%，环比+7%）。受钢铁行业需求边际改善带动，叠加焦煤成本上涨助推，焦炭价格环比有所修复。

煤制烯烃成本优势仍存。2025 年1-9 月公司主要原材料采购价格保持低位，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为448/740/325元/吨，同比分别-19%/-32%/-24%。三季度内蒙古5200 大卡原煤坑口价为487 元/吨（同比-26%，环比+13%），煤价环比提升增加成本压力，但公司内蒙古基地成本进一步优化助力毛利率提升。据卓创资讯，2025年三季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6338/7456 元/吨，煤制烯烃成本优势约为1119 元/吨，仍有较大优势。

    　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67 亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应PE 为10.4/10.2/9.6 X，维持“优于大市”评级。