北方导航(600435)：Q3延续增长 订单充足提供后续保障

　　业绩简评

2025 年10 月23 日公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入24.7 亿元（同比+210.0%），实现归母净利润1.25 亿元（同比+268.8%）。其中2025Q3 实现营收7.65 亿元（同比+52.1%，环比-43.3%），实现归母830 万元（同比+1681.3%，环比-93.8%）。

    　　经营分析

Q3 延续增长，Q4 营收端有望提速：1）Q3 营收7.65 亿，同比+52.1%，环比-43.3%；归母830 万，同比+1681.3%，环比-93.8%，业绩环比承压。2）参照历史规律，Q4 是军品交付旺季，营收端有望延续增长。

毛利率下降，费用管控良好：1）25Q1-Q3 公司实现毛利率20.3%（同比-10.9pct），归母净利率5.0%（同比+14.3pct）；25Q3 公司实现毛利率15.9%（同比-10.2pct，环比-5.0pct），归母净利率1.1%（同比-1.0pct，环比-8.8pct）。2）25Q1-Q3 期间费用率16.2%（同比-28.1pct）；25Q3 期间费用率16.2%（同比-7.8pct，环比+5.4pct）。

在手订单充足，销售回款改善：1）25Q3 末，合同负债3.5 亿，较25Q2 末+219.1%；预付款项0.8 亿，较25Q2 末+44.9%；25Q3 末，存货8.4 亿，较25Q2 末+36.5%;公司在手订单充足，待交付后业绩有望释放。2）25Q3 信用减值损失补回680 万，去年同期为计提61 万；经营活动现金流4.8 亿，去年同期为729 万；销售回款增加，现金流改善。

    　　盈利预测、估值与评级

公司为国内制导控制平台龙头，受益于远火持续放量。预计公司2025-2027 年营业收入分别为45.9/53.2/61.6 亿， 同比增长66.9%/16.1%/15.6%；归母净利润分别为1.5/2.0/2.6 亿，同比增长160.1%/30.4%/28.1%，对应PE 为141/108/85 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。