兴业证券(601377)：市场化改革及财富管理引领 ROE向上拐点

　　本报告导读：

    　　公司当前推进市场化改革，有望进一步发挥财富管理优势，ROE迎来向上拐点，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

投资建议：中 性假设下，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为29.5、34.7、38.9 亿元，同比分别+36.2%、17.7%、12.0%。看好公司在市场化改革及财富管理引领下，ROE 迎来向上拐点，给予2025 年1.4xPB，对应目标价9.20 元/股，维持“增持”评级。

公司综合实力位于行业前15 名，当前推进市场化改革，有望进一步发挥财富管理优势，ROE 迎向上拐点。1）公司为福建省财政厅旗下券商，综合实力大约位于上市券商前15 名，受自营业务波动、公募降费等因素影响，此前盈利表现阶段性承压；2）资产管理和财富管理（代销金融产品）是公司的重要特色，尤其是资产管理，因控股兴证全球基金和参股南方基金，产品端优势突出；3）2025 年6 月苏军良董事长履新兴业证券，持续推进市场化战略改革，目前已推出组织架构调整、买方投顾转型、设置首席市场官等重点举措。我们认为市场化改革将逐步释放兴业证券发展潜能，进一步发挥财富管理优势，预计ROE 将迎来向上拐点。

居民增配权益的配置力量逐步形成，公司财富管理及资产管理特色突出，有望更为受益。1）从海外经验看，随着利率从快速下行转向低位震荡，居民资产配置结构出现重构，虽然节奏和幅度有一定差异，但整体上逐步增配权益。而我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，开户数、新发基金等数据逐步升温；2）公司当前以落地深化银证合作、买方投顾转型（知己理财品牌）等重点举措，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点，开启财富管理新篇章；3）参控股两大基金公司，利润贡献长期居前。兴业证券分别控股51%兴证全球基金、参股9.15%南方基金，近5 年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至25H1 末，公司公募股权利润贡献位居行业第一。当前公募三阶段降费落地，进入以量补价的高质量发展阶段，公司将显著受益居民增配权益的趋势。

    　　催化剂：资本市场提振、公募规模提升