雅化集团(002497)：扬帆展翼 再起征程

雅化集团：民爆扬帆，锂矿展翼，成长拐点已至雅化集团成立于1952 年，起家于民爆业务，是国内最早建立的化工企业，后通过收购切入锂盐赛道，并逐步向上延伸锂资源布局。向后看，两大业务均迎来成长拐点，且运营模式由过去各自发展转为协同并行，长期潜力值得期待。（1）锂：资源加速布局，客户优势明显，加码固态赛道，阿尔法显著。伴随首个自有津巴布韦Kamativi 矿投产放量，公司资源自供率大幅提升，同时规划远期Kamativi 矿的锂精矿产能提升至50 万吨，量增弹性突出有望同冶炼产能扩张及绑定特斯拉等海外优质客户共振，放大盈利弹性。公司积极加码固态电池原材料硫酸锂赛道，成长可期。（2）民爆：立足国内，发力海外，成长空间广阔。公司作为四川民爆龙头，在国内政策限制新增产能背景下，享受丰厚利润空间。公司持续在海外开疆拓土，凭借早期布局的先发优势及包销澳矿形成的长期信任、同津巴布韦政府一同开发当地锂资源的合作关系在内等锂业务协同优势，有望加速切入澳洲和非洲两大富矿地区市场，享受海外高产品溢价和大市场空间，且公司也逐步从民爆器材生产业务向爆破、矿山服务过渡升级，扩大收入及利润规模。

锂：冶炼龙头，资源接力，成长可期

公司早期定位是国内领先的锂盐企业，但随自身冶炼规模不断提升，及“资源为王”重要性日益强化，单纯依赖矿石包销无论从盈利性或是原料保障均显瓶颈，因此公司依托2020-2022 年锂价上涨浪潮下包销精矿冶炼积累的充沛资金，进军上游布局锂矿资源，向“资源-冶炼”一体化转型。伴随首个自有资源津巴布韦Kamativi 矿于2024 年11 月规模化投产，达成35 万吨锂精矿年产能，公司锂资源实现从0 到1 突破，资源自供率显著提升。向后看，公司仍持续加快资源布局步伐。一方面，公司规划远期扩大Kamativi 矿产能规模至50 万吨锂精矿，量增显著；另一方面，随前期收购的纳米比亚达马拉兰锂矿后续完成勘探并规划开发，参股的四川李家沟锂矿投产落地，早期资源储备均有望持续兑现未来量增弹性。依托长期绑定的头部客户资源，公司扩张国内冶炼产能，预计2025 年底提升至12.9 万吨，并计划投建海外锂盐基地以满足海外客户保供需要，形成“国内+海外”双自循环体系，订单确定性和高利润率共振增厚盈利。面对固态电池产业趋势加速大背景，依托优质资源保障和锂盐冶炼加工领先优势，公司同部分合作企业及高校共同积极推进固态电池原材料硫化锂的相关研发和产业化工作，长期成长可期。

    　　民爆：国内领头羊，海外先行者

作为国内民爆领军企业，公司全面涉足民爆产品的开发、生产、销售、配送及爆破服务等环节，公司民爆器材的生产总值和产量均位于行业前列。公司已在新疆、云南、内蒙古、山西等民爆需求集中的地区建立了战略布局，并进一步拓展至海外市场，业务拓展至矿山开采，展现出巨大的发展潜力。展望未来，公司民爆业务的增长点主要包括：（1）国内：受益于“一带一路”倡议下的新一轮西部大开发，辐射民爆需求旺盛的中西部地区；凭借前期积累的丰富并购整合经验，有望通过并购实现规模再扩张；（2）海外：在矿产资源丰富的澳大利亚和非洲打造标杆项目，凭借先发优势和锂业务长期发展形成的协同效应，开拓海外矿服项目，打开利润空间。

落地投资：锂矿民爆成长共振，长期配置价值凸显预计公司2025-2027 年归母净利润约5.91、8.24、11.68 亿元，对应PE 为32X、23X、16X。

    　　风险提示

    　　1、新能源需求疲弱；2、公司项目投产推迟；3、安全和环保风险；4、盈利预测不及预期。