依依股份(001206)公司深度报告：基本盘稳健向上 产业链整合提速

　　本报告导读：

    　　外销基本盘稳健增长，内销自有品牌发力，全产业链加速布局。

    　　投资要点：

调整盈利预期 ，维持增持评级。我们调整公司盈利预期，预计 2025-2027 年公司 EPS 为 1.24/1.48/1.79 元（原值1.28/1.52/1.82 元），参考可比公司，给予公司2025 年4.0X PB，上调目标价格至42.82元， 维持“增持”评级。

二十余载稳扎稳打，宠物护理用品产业龙头。公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售。历经二十余载的匠心执手，公司充分利用宠物护理产业的先发优势，以高标准的产品为基石，锐意创新，前瞻性的完成上游产业链的战略布局，不断实现客户资源深度与广度的持续拓展延伸。公司为全球百余家大型国际知名的宠物用品运营商、商超和电商平台稳定持久的提供规模化的生产保障，切实满足不同客户间多元化、定制化的产品需求。

外销基本盘稳健增长，海外基地助力优势扩张。作为国内较早从事“宠物卫生护理用品”产业的生产服务商之一，公司扎根华北地区多年，深耕细作，率先打造覆盖全生产环节、全应用场景、全产品体系的规模化宠物卫生护理用品生产基地，同海外核心渠道及品牌客户建立稳定合作关系。截至2025 年中报，公司国内宠物垫产能按标准品计算年产能达46 亿片，宠物尿裤达2 亿片；公司柬埔寨的海外产能在2025 年4 月底正式投产，宠物垫产品年产能近3 亿片。公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。

内销自有品牌着力培育，产业链整合加速启动。在国内市场，公司自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售，同时也以以 ODM/OEM 方式拓展国内宠物品牌运营商。

随国内宠物消费市场扩大，呈现出消费升级态势，养宠理念、消费偏好出现转变。公司将充分利用各种资源优势，及时把握国内宠物行业的并购整合机会，储备和培育新的战略发展项目。目前公司已经涉足宠物医药疫苗、猫砂、宠物食品、智能用品等项目，试图在宠物产业链上进行战略投资与并购，一方面有助于公司把握行业整合机会，另一方面也为公司未来培育新的增长点。