臻镭科技(688270)：业绩同比高增 长期发展向好

　　臻镭科技发布三季报：Q3 实现营收9751.04 万元（ yoy+51.33%，qoq-26.26%），归母净利3864.39 万元（yoy+337.49%，qoq-3.03%）。

2025 年Q1-Q3 实现营收3.02 亿元（yoy+65.76%），归母净利1.01 亿元（yoy+598.09%），扣非净利7900.25 万元（yoy+1801.49%）。25 年航天产业发展势头强劲，公司持续巩固技术和市场优势，在手订单和在手项目同比实现较快增长，也实现了业绩高速增长。我们认为公司在低轨卫星星座、数字相控阵等具有较好发展前景的产业中拥有较强的竞争优势和良好卡位，未来业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级。

前三季度营收利润同比大幅增长，单季度毛利率有所下滑公司前三季度收入和利润大幅增长主要系下游航天市场景气度较高，同时公司积极拓展市场，业务规模持续扩大，此外上年同期净利润基数较低。公司前三季度毛利率为82.26%，仍处于较高水平；单三季度综合毛利率为77.45%，较去年同期下滑4.73pct，主要系产品结构变化所致。公司前三季度期间费用率为43.85%，较去年同期减少22.23pct，主要系公司收入规模增长明显，且费用控制较好。

    　　计提减值影响进一步增长，现金流好转明显

公司前三季度共计提减值2775 万元，去年同期为1769 万元，25 年前三季度信用减值损失1013 万元，资产减值损失1761 万元，两者影响了公司的利润释放。公司前三季度经营性净现金流为2153 万元，去年同期为-615 万元，现金流好转明显。截至三季度末公司存货为1.44 亿元，较年初增长67%，或表明公司下游需求持续向好，公司积极备货，后续有望持续增长。

深度参与航天强国建设，航天相关产品竞争力强25 年10 月23 日新华社发布了中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报，全会提出“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，公司在星载领域有着成熟的配套经验和深厚的产品储备，其电源管理芯片、射频收发芯片和微系统及模组产品已实现在航天领域的成熟应用，预计公司将随着我国航天强国建设而持续受益。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润（ -6.95%/-6.34%/-4.99% ） 至1.58/2.76/4.09 亿元（ 三年复合增速为184.01%） ， 对应EPS 为0.74/1.29/1.91 元。下调原因为我们预期公司微系统及模组业务收入占比提升，但该产品毛利率相对较低所致。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为59 倍，考虑到公司在卫星领域竞争力强，配套空间较大，给予公司26年65 倍PE 估值，上调目标价为83.85 元（前值71.1 元，对应90 倍25年PE，可比公司估值前值为25 年平均PE 为84 倍）。