洽洽食品(002557)：成本承压 静待改善

　　事件：公司25Q3实现收入 17.5亿元，同比-5.9%，归母净利润0.79亿元，同比-73%。

    　　点评：

原材料限制导致葵花籽Q3 收入承压，积极拥抱零食量贩、会员店等新渠道。由于优质原材料限制及终端消费疲软，我们预计Q3 公司葵花籽收入有所下降，近年渠道变革快，公司积极拥抱零食量贩、会员店等渠道，渠道变革对于原有的竞争格局存在边际变化的扰动，建议关注葵花籽是否存在竞争格局的变化。坚果我们预计Q3 有所增长，坚果品类仍处于渗透率持续提升的上行周期中。公司积极推出魔芋爽、鲜切薯条、冰淇淋等新品，建议关注后续潜在大单品的跑出。

由于原材料成本上行，盈利能力同比仍承压。25Q3 公司毛利率为24.5%，同比-8.6pct，主因葵花籽、坚果等原材料价格处于高位。25Q3 公司销售费用率/管理费用率分别为10.1%/4.5%，同比+2.3/+0.6pct，管理费用率增加明显主要系公司加大新品的投入。对应25Q3 归母净利率为4.5%，同比-11.0pct，环比+3.5pct，盈利能力环比在规模效应下呈现修复态势。

盈利预测与投资评级：往后展望，短期Q4 表观收入端由于26 年春节较晚预计承压，中长期建议关注瓜子品类的竞争格局的变化趋势、坚果品类红利的释放以及新品的表现情况。利润端，10 月进入新的批量采购期，葵花籽原材料价格同比呈现下降趋势，我们预计葵花籽毛利率在Q4及明年有望呈现修复态势，部分坚果成本仍处于高位，坚果毛利率我们预计后续仍有所承压，整体而言，Q4 及26 年公司的盈利能力我们预计有望修复。我们预计25-27 年公司收入为67.0/68.3/70.0 亿元，归母净利润为3.8/6.6/7.8 亿元，维持对公司的“买入”评级。