华夏银行(600015)：息差环比回升 资产质量改善

　　投资要点

    　　25Q1~3 华夏银行利润增速边际改善，息差环比回升，资产质量边际好转。

    　　业绩概览

25Q1~3 华夏银行营收、归母净利润同比分别-8.8%、-2.9%，负增幅度分别较25H1 扩大2.9pc、改善5.1pc。25Q3 末华夏银行不良率环比下降2bp 至1.58%，拨备覆盖率环比下降7pc 至149%。

    　　盈利边际改善

25Q1~3 华夏银行营收、归母净利润同比分别-8.8%、-2.9%，负增幅度分别较25H1 扩大2.9pc、改善5.1pc。驱动因素来看，营收跌幅扩大受非息拖累，盈利边际改善得益于减值贡献加大、拨备反哺利润。①非息：25Q1~3 非息收入同比下降22.8%，降幅较25H1 的10.2%进一步扩大12.6pc，拖累营收表现。其中，其他非息同比降幅由25H1 的13.0%扩大至25Q1~3 的29.6%，主要受到Q3 债市调整影响。②减值：25Q1~3 减值损失同比下降18.2%，降幅较25H1 扩大7.3pc，支撑盈利表现。

    　　息差环比回升

测算25Q3 华夏银行单季息差(期初期末，下同)环比回升7bp 至1.58%。进一步来看，资产端收益率环比持平于3.35%，利率下行环境下资产收益率韧性强，实属不易；负债端成本率环比改善9bp 至1.71%，判断主要得益于存款红利释放。

    　　资产质量改善

存量和生成指标来看，资产质量均有环比改善迹象。存量指标来看，25Q3 末不良率、关注率环比分别下降2bp、20bp 至1.58%、2.32%。生成指标来看，测算25Q3 不良+关注的TTM 生成率环比下降10bp 至1.23%。

    　　盈利预测与估值

预计2025-2027 年华夏银行归母净利润同比增速为-3.39%/-3.11%/0.75%，对应BPS 19.81/21.02/22.16 元。截至2025 年10 月24 日收盘，现价对应2025-2027 年PB 0.35/0.33/0.32倍。目标价8.58元/股，对应2025年PB 0.43倍，现价空间22%，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。