天山铝业(002532)：降本增效持续 20万吨产能建设顺利

　　事件概述

2025 年10 月24 日，公司发布2025 年三季度报告。前三季度，公司实现营收223.21 亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润33.40 亿元，同比增长8.31%；实现扣非归母净利润32.00 亿元，同比增长8.08%。2025Q3，公司实现营收69.94 亿元，同比减少0.25%，环比减少5.53%；实现归母净利润12.56 亿元，同比增长24.30%，环比增长22.41%；实现扣非归母净利润12.39 亿元，同比增长23.91%，环比增长34.25%。

    　　分析判断:

    　　降本增效持续，公司毛利率环比提升

公司2025Q3 销售毛利率为27.23%，2025Q2 公司销售毛利率为20.25%，环比上升6.98pct。根据SMM 数据，2025Q3 铝平均价格为20710.8 元/吨，2025Q2 铝平均价格为20201.0 元/吨。此外，新疆地区煤炭价格低廉，自备电成本下降，外购电受益于新电力协议与峰谷调峰管理，促进公司降本。得益于铝价的上涨以及降本增效举措，公司毛利率与归母净利润环比均有所上升。

    　　稀缺增量标的，剩余指标产能进展顺利

6 月6 日公司发布公告，拟对公司140 万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，20 万吨电解铝富余指标拟开始建设。9 月10 日，预焙阳极电解槽制作安装工程迎来重大节点——首台电解槽上部结构吊装作业圆满完成，标志着项目正式进入核心设备安装阶段，项目进展顺利，预计11 月底通电，强化规模降本优势。

    　　投资建议

我们预测公司2025-2027 年营业收入为308/338/375 亿元，同比分别增长9.5%/10.0%/10.7%；归母净利润分别为50.3/61.6/71.6 亿元，同比分别增长12.9%/22.4%/16.3%；对应EPS 分别为1.08 元/1.32 元/1.54 元，维持盈利预测。对应2025 年10 月24 日收盘价13.4 元，PE 分别为12.39/10.12/8.71 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高纯铝、铝箔供给超过预期；项目进度不及预期；下游需求不及预期风险