中国神华(601088)：旺季增量补欠 Q3业绩超预期

公司发布2025 年三季报业绩公告。25 前三季度公司营业收入2131.51亿元，同比减少16.57%；归母净利润390.52 亿元，同比减少9.98%；25Q3 营业收入750.42 亿元，同比减少13.10%，环比增长9.51%；归母净利润144.11 亿元，同比减少6.24%，环比增长13.54%。

    　　煤炭：旺季增量补欠，Q3 量价齐升

产销来看，25Q3 商品煤产量0.86 亿吨，同比+2.3%，环比+3.1%；商品煤销售量1.12 亿吨，同比-3.5%，环比+5.7%，其中自产煤销量为0.87 亿吨（同比+2.7%）；6 月以来，公司抓住迎峰度夏有利时机增量补欠，实现25Q3 煤炭产量同环比上涨。

    　　利价来看，25Q3 公司自产煤成本164.5 元/吨，同比-5.3%，环比+3.0%；公司吨煤售价502 元/吨，同比-17.1%，环比+4.3%，其中环比涨幅主要来自年度长协售价上涨。

电力：Q3 增量降本，盈利同环比双增。

25Q3 公司发电量640.9 亿千瓦时，同比-2.3%，环比+32.5%；售电量601.8 亿千瓦时，同比-2.5%，环比+32.2%。25Q3 公司售电价格377 元/兆瓦时，同比-4.3%，环比-2.1%，售电成本297.5 元/兆瓦时，同比-14.1%，环比-12.3%，单位毛利为79.5 元/兆瓦时，同比上涨63.2%，环比上涨72.3%。

截至2025 年9 月末，公司发电总装机容量48681 兆瓦。其中燃煤发电机组总装机容量45384 兆瓦，同比增加1000 兆瓦，主要为国能神华九江发电有限责任公司二期扩建工程3 号机组投运所致。同时，10月22 日九江二期4 号机组也正式建成投运。

盈利预测与投资评级：考虑当前煤价仍处于上涨趋势，公司三季报业绩超预期，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为508/539/567 亿元，对应公司PE16.6/15.7/14.9 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。