中炬高新(600872)公司事件点评报告：纠偏成效释放 业务基本盘持续修复

事件

2025 年10 月24 日，中炬高新发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入31.56 亿元（同减20%），归母净利润3.80 亿元（同减34%），扣非净利润3.84 亿元（同减30%）。其中2025Q3 总营业收入10.25 亿元（同减23%），归母净利润1.23 亿元（同减46%），扣非净利润1.21 亿元（同减43%），营收下滑主要受房地产收入下降影响。

    投资要点

成本延续下降，广宣费投提升

2025Q3 毛利率同增1pct 至39.53%，主要系原材料（黄豆、谷氨酸钠等）采购单价下降所致。销售/管理费用率分别同增8pct/2pct 至14.33%/8.95%，销售费率增加主要系公司强化渠道建设并加大市场推广，致使广宣费投增加所致，管理费率增加主要系是人工成本增加、机物料及咨询费减少共同影响，综合来看，2025Q3 净利率同减7pct 至12.01%。

价盘稳步修复，纠偏动作成效释放

美味鲜2025Q1-Q3 营收31.07 亿元（同减18%），产品端来看，2025Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为5.99/1.37/0.89 亿元，分别同减19%/24%/32%，产品营收整体下滑主要受行业竞争加剧、公司调整出货节奏、价格修复等多重因素影响。公司持续巩固价盘修复成果，目前渠道库存恢复至良性水平，产品价格倒挂情况得以修正，终端市场发展良性。渠道端来看，2025Q3 公司分销渠道营收为8.88 亿元（同减23%），直销渠道营收为0.72 亿元（同增57%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。公司后续将持续通过主动快速的调整纠偏以及积极推进变革，围绕“强基、多元、高效”的管理主题，恢复业务基本盘的同时，释放增长潜力。

    　　盈利预测

公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.68/0.80/0.96 （ 前值为0.91/1.03/1.17）元，当前股价对应PE 分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。