家家悦(603708)：三季度扣非净利大增470% 供应链改革释放利润弹性

公司10 月24 日晚发布2025 年三季报。第三季度实现收入45.81 亿元，同比下降3.87%；归母净利润2277 万元，同比增长24.34%，扣非净利润1589 万元，同比增长469.57%。摊薄EPS 0.04 元，加权净资产收益率0.93%。前三季度经营性现金流净额15.84 亿元，同比增长1.08%。

    　　简评及投资建议。

1. 3Q2025 收入45.81 亿元，同比下降3.87%。1-3Q2025 公司实现收入135.88 亿元，同比下降3.81%，其中3Q2025 收入45.81 亿元，同比下降3.87%。1-3Q2025 主营业务收入同比下降3.64%，其中综合超市、社区生鲜、乡村超市、其他业态收入同比各降1.33%、6.48%、8.18%、6.05%。1-3Q2025 山东地区收入同比下降 4.77%，省外地同区比收增入长1.67%。

三季度新开直营门店7 家，其中综合超市1 家、社区生鲜食品超市3 家、便利店3 家；新增加盟店13 家；关闭直营门店14 家。期末门店总数1090家，包括直营店921 家、加盟店169 家；其中综合超市242 家、社区生鲜食品超市400 家、乡村超市202 家、零食店143 家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96 家。

2. 3Q2025 主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1 pct。公司前三季度综合毛利率23.93%，同比增加0.67 pct；1-3Q 主营业务毛利率20.37%，同比增加1.1 pct。3Q 综合毛利率23.79%，同比增加1.14 pct；测算3Q主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1 pct。

（A）分业态，1-3Q2025 综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各增1.08、1.14、1.21 pct，其他业态毛利率同比减少1.07 pct。测算3Q 综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各增0.93、1.37、1.31 pct，其他业态毛利率同比减少0.60 pct。

（B）分地区，1-3Q2025 山东地区毛利率同比增加1.04 pct，省外地区毛利率同比增加1.35 pct。

3. 3Q2025 期间费用率22.01%，同比减少0.09 pct。1-3Q2025 期间费用率同比减少0.03 pct 至21.30%，3Q2025 期间费用率同比减少0.09pct 至22.01%。其中3Q25 销售费用率同比增加0.17 pct 至18.96%；管理费用率同比增加0.16 pct 至2.10%；财务费用率同比减少0.36 pct 至0.95%；研发费用率同比减少0.06 pct 至0.01%。

4. 3Q2025 归母净利2277 万元，同比增长24.34%。3Q2025 利润总额6695 万元，同比增长174.74%，归母净利润2277 万元，同比增长24.34%，扣非归母净利润1589 万元，同比增长469.57%，非经常损益主要为政府补助806 万元。利润大增主要得益于公司在供应链优化、商品开发及门店调改升级方面的持续投入，有效提升了运营效率和毛利率，同时费用总额下降，进一步增强了盈利质量。

更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势，　　同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计2025-2027 年归母净利润各2.07 亿元、2.50 亿元、2.88 亿元，同比增长57.2%、20.6%、15.0%。维持“增持”评级。

风险提示：开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。