新洋丰(000902)：业绩符合预期 毛利率持续修复

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合我们预期

新洋丰公布3Q25 业绩：收入40.77 亿元，同比增长3.25%；归母净利润4.22 亿元，对应每股盈利0.34 元，同比增长12.5%；扣非净利润4.15 亿元，同比增长15.4%。公司利润增长的主要驱动因素是单质肥价格回稳带来复合肥需求回归正常以及利润率改善，3Q25 公司毛利率19.7%，同/环比分别提升3.9/3.6ppt。

公司1-3Q25 实现营收134.7 亿元，同比增长9%；归母净利润13.7 亿元，同比增长23.4%；扣非净利润13.3 亿元，同比增长23.9%；经营活动现金流净额12.2 亿元，同比增长191%。

    　　发展趋势

新型复合肥需求旺盛，公司拟建设100 万吨/年专用肥项目。随着近几年国内新疆种植面积逐步扩大，以水溶肥为代表的新型复合肥需求旺盛，驱动公司新型肥销量增长。据公告，新洋丰新型肥料销量由2018 年的54.85 万吨增长至2024 年的138 万吨，年复合增长率16.6%。2018 年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为16.56%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例为19.65%；2024 年，这两个比例已经分别提升至31.67%和38.18%。公司拟在蚌埠投资11.5 亿元，建设100 万吨/年新型作物专用肥项目，包括40 万吨/年高塔复合肥、40 万吨/年尿基复合肥、15 万吨/年测土配方BB 肥、5 万吨/年高端水溶肥等，以进一步优化产品结构和完善华东地区布局。向前看，我们认为新型复合肥需求有望维持较快增速，同时单质肥稳中有增的价格有望驱动复合肥毛利率持续修复，助力公司稳健成长。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测不变，公司当前股价对应11.9 倍2025 年和11.0 倍2026 年市盈率。我们维持目标价16.5 元不变，对应13.6 倍2025 年和12.6 倍2026 年市盈率以及14.6%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　氮磷钾单质肥价格下行，新项目建设进度及回报率不及预期。