利尔化学(002258)：三季度业绩符合预期 草铵膦价格有望触底回升

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入67.09 亿元，同比增长29.31%，归母净利润3.81 亿元，同比增长189.07%，扣非净利润3.86 亿元，同比增长229.26%；其中三季度单季实现收入22.02 亿元，同比增长18.48%，归母净利润1.11 亿元，同比增长183.98%。

部分产品销量和价格上涨，盈利能力同比增强。报告期内，虽然总体市场仍是供大于需，农药行业依旧竞争激烈，主要大宗农药产品价格仍在底部盘整，但农药市场库存逐步回归正常水平，部分产品价格出现回暖迹象，给行业发展带来了一定积极影响。前三季度公司综合毛利率18.42%，同比提高2.08pct，期间费用率9.58%，同比降低2.57 pct，费用管控能力增强。公司不断优化现有工艺技术提升产品竞争力，确保重点项目按期完成，同时做好降本增效工作，加快新产品登记的筛选、开发力度，并且公司部分产品的销量和价格同比上涨，推动公司业绩同比提升。

草铵膦价格跌至近几年底部，需求有望继续提升。由于草铵膦供给增长过快，下游市场需求不足，近几年草铵膦价格下跌明显。2025 年前三季度，草铵膦市场均价4.49 万元/吨，同比下跌 20.0%，50%精草铵膦母液折百价6.49 万元/吨，同比下跌 29.2%，当前草铵膦价格处于近几年来底部水平。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。

精草铵膦新产能投产，农药行业集中度有望提高。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。公司位于湖南津市的2 万吨/年酶法精草铵膦项目顺利投产，目前生产情况正常，公司将持续加快推进实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作。“一证同标” 等新政策将于2026 年1 月1 日实施，从长期看，有利于提升终端制剂市场的原药来源质量与合规性， 终结终端市场“一证多品”的贴牌乱象，规范市场秩序，并可能加速淘汰技术薄弱、证件不全的中小厂家，主导国内农药市场集中度提升。

维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年归母净利润分别为4.91 亿、6.44亿、8.82 亿元，EPS 分别为0.61、0.80、1.10 元，当前股价对应PE 分别为20、15、11 倍，维持“增持”投资评级。