中炬高新(600872)：改革在途 静待改善

　　公司发布25Q3业绩报告：

25Q3：营业收入10.25 亿元（同比-22.84%），归母净利润1.23 亿元（同比-45.66%），扣非归母净利润1.21 亿元（同比-43.09%）；? 25Q1-3：营业收入31.56 亿元（同比-20.01%），归母净利润3.8 亿元（同比-34.07%），扣非归母净利润3.84 亿元（同比-30.45%）。

主动调整以维护渠道健康化，25Q3 收入疲软? 分产品：25Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-19.2%/-24.2%/-31.6%/-8.8%。

分地区： 25Q3 公司东/ 南/ 中西/ 北部区域收入分别同比-27.3%/-19.7%/-11.5%/-20.3%。

    　　截止25Q3 末，公司经销商数量环比25Q2 增加99 家，经销商网络有序开拓。

25Q3 收入承压主因公司主动调整以巩固价盘修复成果，当前渠道库存已恢复到良性水平，产品价格倒挂情况已基本得到修正。未来随着科学化的基础管理体系落地，公司业绩有望改善。

成本红利提振毛利率，费投加大致净利率承压25Q3 公司毛利率同比+0.71pct，预计主因黄豆、谷氨酸钠等原材料价格下降带动成本红利释放。25Q3 销售/管理/研发费用率同比+8.1/+1.9/+0.4pct，销售费用率同比提升预计主因行业竞争加剧下公司强化渠道建设、加大市场推广，同时增加广宣费投以提升品牌影响力。综合看，25Q3 公司归母净利率同比-5pct 至12.01%，盈利能力承压。

    　　投资建议：

公司仍处于改革调整期，预计 2025-2027 年公司收入45.1/49.5/54.8 亿元（前值50.4/55/60.3 亿元），同比-18.3%/+9.8%/+10.6%，归母净利润5.6/6.4/7.4 亿元（前值7.15/8.54/9.65 亿元），同比-37%/+14%/+17%，对应PE 26/22/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；改革进展不及预期；食品安全问题