金风科技(002202)首次覆盖：风机盈利改善 绿色甲醇打造新增长曲线

风机价格企稳回升，龙头盈利改善在途。十五五期间受益新能源装机需求增长及结构占比提升，风电装机有望保持较快增长。目前陆风机组大型化放慢节奏，行业共识克制价格内卷叠加质量风险意识提升，未来海风机组均价继续下行空间有限，陆风机组企稳回升。BNEF 数据显示，2024 年金风科技国内市占率22%， 全球市占率16%，连续14 年排名全国第一， 连续3 年全球第一。

20-24 年风机销售容量分别为12.93/10.68/13.87/13.77/16.05GW， 25H1 公司实现对外销售容量10.64GW，同比+106.6%。2025 年6 月底，公司在手订单总量54.8GW。受益于价格回暖，技术路线转换降本，供应链优化，叠加海上及海外订单放量，25H1 公司营收285.37 亿元，同比+41.26%，25H1 风机及零部件销售收入为218.52 亿元，同比+71.15%，占总收入的76.58%，毛利率提升至7.97%。

海外高盈利高增长，在手订单充沛。公司海外收入从2020 年的45.94 亿元增长至2024 年的120.08 亿元，CAGR 超27%，占总营收比从2020 年8.17%提升到2024 年的21.18%，25H1 海外营收83.79 亿元，同比+75.34%，占总营收比29.36%。根据公司公告，2022、2023、2024、2025 年1-8 月金风国际净利润分别为5.75 亿元、6.3 亿元、15 亿元、14.53 亿元，净利率保持9%-13%。截至2025 年6 月30 日，公司业务已遍布全球六大洲、47 个国家，在亚洲（除中国）、南美洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲、大洋洲装机量均已超过1GW，海外在手外部订单共计7.36GW。全球风电高景气，GWEC预计2025-2030 年全球海风/陆风新增总装机分别达156GW/826GW，CAGR达27.3%/6.6%，我们认为公司海外营收持续增长，净利率保持高位，在手订单充沛，有望支撑海外收入持续增长，增厚盈利。

海风深远海趋势无疑，市占率提升至19%国内第二。中国海风装机25-30年成长性强，机组价格维持高位。截至2024 年底，公司海风累计装机容量超过60.34GW，占比超13.8%，仅次于电气风电（27.4%） 和明阳智能（ 26.2%），2024 年金风科技新增装机占全国新增海风装机容量约为18.68%，相比较2020年的8.13%提升10.55pcts，仅次于明阳智能的30%。公司海风技术领先，供货最远海风及最大漂浮式项目，未来有望受益于海风深远海趋势。

发电业务稳定发展，运维服务健康成长。25H1 公司风电项目实现发电收入31.72 亿元；转让风电场项目股权投资收益为1.43 亿元，同比+35.89%。风电场项目开发，公司坚持以陆上集中式风电开发为核心，依托属地化深耕和区域品牌影响力，获得多个规模化项目，并通过驭风行动获取多个分散式指标，强化了负荷中心与农村市场的双布局。截至2025 年6 月底，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量709.04MW，转让权益并网容量100.2MW，全球累计权益并网装机容量8.65MW，其中32%位于华东地区，28%位于西北地区，22%位于华北地区，9%在南方地区，4%位于东北地区，国际地区占比5%，在建风电场容量3.71GW， 其中西北地区占比71%，华北占比20%，华东占比8%，东北占比1%。截至2025 年6 月底，公司国内外运维服务业务在运项目容量45.95GW，同比+37.0%，收入28.96 亿元，占比10.14%，同比+21.99%。

加速绿色甲醇产能扩张及交付，先发优势塑造核心壁垒。国内外政策驱动绿色甲醇加速产业化。2030 年全球绿色甲醇需求量有望达2000 万吨，总产能在700 万至1400 万吨，我国绿色甲醇占全球80%，绿醇供不应求。金风科技已开始提供生物甲醇现货，价格为820 美元/吨（约合人民币5946 元/吨），未来价格有望持续提升。金风科技绿醇总产能规划超200 万吨，与世界航运巨头马士基签订年产50 万吨/年长期采购协议，与欧洲船运巨头德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量达25 万吨订单。我们认为公司布局绿色甲醇具有先发优势，可持续拓展风电应用场景，同时打造新的增长曲线。

投资建议：公司作为风机龙头，风机价格企稳回升，盈利改善在途，海外及海上业务具有先发优势，双海订单加速落地，绿色甲醇加速产能扩张及交付，有望打造新的增长点。我们预计公司2025/2026/2027 年营收778.85 亿元/810.19/876.46 亿元，归母净利润31.22 亿元/38.59 亿元/51.68 亿元，EPS 为0.74 元/0.91 元/1.22 元，对应（2025 年10 月15 日收盘价）PE 为22.64 倍/18.32 倍/13.68 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：产业链价格波动的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧风险；汇率波动的风险。