药明康德(603259)：订单增强业绩确定性 再次上调全年指引

　　2025Q3 业绩高于我们及市场预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入328.6 亿元(YoY+18.6%)，持续经营业务收入同比+22.5%,归母净利润120.8 亿元(YoY+84.8%)，经调整Non-IFRS 净利润105.4 亿元(YoY+43.4%)，对应净利率32.1%(YoY+5.6ppt)。业绩超过我们及市场预期，主要因公司核心业务需求旺盛，同时公司优化生产工艺和经营效率，临床后期和商业化大项目增长带来产能效率提升，催化利润率提高。

    　　发展趋势

订单增强业绩确定性，继续上调全年指引。截至3Q25，公司持续经营业务在手订单达598.8 亿元(YoY+41.2%)。公司将2025年持续经营业务收入增速指引从13-17%上调至17-18%，有信心进一步提升经调整non-IFRS 归母净利率水平。

核心业务小分子CDMO 及TIDES 保持强劲增长。1-3Q25，WuXi Chemistry 收入259.8 亿元(YoY+29.3%)，其中，D&M 收入142.4 亿元(YoY+14.1%)，TIDES 收入78.4 亿元(YoY+121.1%)，经调整毛利率51.3%(YoY+5.8ppt)。供给端，2025 年9 月多肽固相合成反应釜体积已提升至>100kL。

药物安全评价保持行业领先地位，同比恢复正增长。3Q25，实验室分析及测试收入10.8 亿元(YoY+2.7%，QoQ+7.5%，安评收入同比+5.9%，环比+13.2%)。公司公告拟以28 亿元向高瓴转让临床研究服务业务(康德弘翼+津石医药)，我们认为此次剥离有助于公司聚焦核心业务，加速全球化产能投放。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司订单强劲增长以及利润率提升超预期，我们上调25E/26E 盈利预测6.0%/2.8%至156.3 亿元/148.2 亿元。当前A股股价对应25E/26E19.8 倍/20.9 倍PE，H 股股价对应25E/26E19.3 倍/20.1 倍PE。A/H 股维持跑赢行业评级，我们上调A 股目标价7.4%至123.5 元，对应25E/26E23.6 倍/24.9 倍PE(19.0%上行空间)。我们上调H 股目标价7.1%至135.0 元，对应25E/26E23.6 倍/24.6 倍PE(对应22.2%空间)。

    　　风险

    　　地缘政治，汇率波动，产能利用率不及预期，订单不及预期。