紫燕食品(603057)2025年三季报点评：收入端环比向好 利润端有待修复

事件：紫燕食品发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营业收入25.14 亿元，同比减少6.43%；归母净利润1.94 亿元，同比减少44.37%；扣非归母净利润1.65亿元，同比减少45.22%。其中，25Q3 单季度实现营业收入10.41 亿元，同比增加1.75%；归母净利润0.90 万元，同比减少40.66%；扣非归母净利润0.83亿元，同比减少40.46%。

鲜货产品经营表现向好，核心市场逐步企稳。2025 年以来，公司各季度的收入增速环比持续向好，25Q3 收入端恢复正增长。25Q3 鲜货产品收入为8.74 亿元，同比+0.08%。其中夫妻肺片/ 整禽类/香辣休闲/ 其他鲜货分别实现收入2.73/2.31/1.12/2.58 亿元，同比分别为-13.71%/-6.67%/+4.92%/+27.39%。鲜货品类收入的同比正增主要系香辣休闲以及其他鲜货的增长拉动，主要单品夫妻肺片/整禽类体量仍有一定收缩。分区域看，25Q3 年公司华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北分别实现收入6.98/1.21/1.06/0.33/0.31/0.11/0.05 亿元，核心区域中华东市场收入同比-1.92%，较25H1 降幅有所收窄；华中和西南市场收入分别同比+0.73%/+4.91%，经营表现逐步企稳。外埠市场中不同区域表现差异较大，其中华南市场实现较快增长，同比+73.13%，东北市场收入体量亦有所提升，同比+6.83%。华北和西北市场仍处于调整期，收入分别同比-17.29%/-13.82%。此外，公司尝试开拓海外市场，已在美国、澳大利亚开设门店，25Q1-Q3境外实现营业收入0.11 亿元。

毛利率有所下降，利润端有待修复。毛利率方面，25Q1-Q3/25Q3 公司毛利率分别为22.52%/22.92%；25Q3 同比-5.61pcts，环比-1.85pcts。毛利率的同比下降估计与进口牛肉价格提升有关。费用端，25Q1-Q3/25Q3 销售费用率分别为5.58%/5.19%；25Q3 同比+0.15pcts，环比-0.45pcts。25Q1-Q3/25Q3 管理费用率分别为6.37%/6.15%；25Q3 同比+1.37pcts，环比+0.81pcts。费用率的同比提升或与开拓海外市场，相关投入增加有关。综合来看，25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为7.72%/8.60%；25Q3 同比-6.15pcts，环比-1.23pcts。

盈利预测、估值与评级：考虑到终端需求偏淡，公司门店端后续修复节奏有待观察，我们下调2025-2027 年归母净利润预测至2.55/2.78/3.25 亿元（较前次下调27.6%/28.2%/24.7%），对应2025-2027 年EPS 分别为0.62/0.67/0.79 元，当前股价对应P/E 分别为30/28/24 倍，公司全国化进程日趋完善，盈利能力仍有提升空间，维持“买入”评级。