中国神华(601088)：25Q3增量控本下利润环比改善 电力贡献亮眼

　　公司披露2025Q3 业绩：

2025Q1-3 营收2131.5 亿元，同比-16.6%；归母净利润390.5 亿元，同比-10.0%。其中，25Q3 营收750.4 亿元，同比-13.1%，环比+9.5%，归母净利润144.1 亿元，同比-6.2%、环比+13.5%。

    　　25Q3 产销量同环比增长，成本管控持续

2025Q1-3 煤炭业务实现营收1591 亿元，同比-21.1%；营业成本1106 亿元，同比-22.3%；毛利润485 亿元，同比-18.1%。其中，25Q3煤炭业务实现营收552 亿元，同环比-17.7%/+5.5%；营业成本392 亿元，同环比-14.8%/+11.1%；毛利润160 亿元，同环比-24.0%/-5.9%。

1）25Q3 产销同环比增长：25Q1-3 商品煤产量2.51 亿吨，同比-0.4%；煤炭销售量3.17 亿吨，同比-8.4%，其中自产煤销量2.49 亿吨，同比-1.3%。25Q3 商品煤产量8550 万吨，同环比+2.3%/+3.1%；煤炭销售量11160 万吨，同环比-3.5%/+5.7%，其中自产煤销量8680 万吨，同环比+2.7%+4.1%。2）煤价下行：25Q1-3 自产煤售价470 元/吨，同比-10.6%。25Q3 自产煤售价455 元/吨，同环比-12.9%/-3.7%。3）成本管控持续：25Q1-3 自产煤销售成本284 元/吨，同比-5.7%；自产煤单位生产成本为173.2 元/吨，同比-7.5%。25Q3 自产煤销售成本278元/吨，同环比-2.2%/-0.7%。

25Q3 发售电量环比增长显著，成本下跌下盈利能力同环比提升25Q1-3 电力业务毛利润125 亿元，同比+11.3%；总发电量1629亿千瓦时，同比- 5.4%；总售电量1531 亿千瓦时，同比-5.5%；售电单价426 元/兆瓦时，同比-3.8%；售电成本344 元/兆瓦时，同比-7.8%。

25Q3 电力业务毛利润60 亿元，同环比分别+44.5%/+79.6%；总发电量641 亿千瓦时，同环比-2.3%/+32.5%；总售电量602 亿千瓦时，同环比-2.5%/+32.4%；售电单价409 元/兆瓦时，同环比-4.6%/-5.5%；售电成本310 元/兆瓦时，同环比-14.4%/-13.8%。

大规模资产收购启动，九江二期项目全部建成投运2025 年8 月16 日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团和西部能源持有的相关资产。2024 年底标的合计总资产2584 亿元，营业收入1260 亿元，扣非归母净利润80 亿元。

2025 年10 月22 日，公司全资子公司“九江二期”4 号机组顺利通168 小时连续满负荷试运行，移交商业运营。至此，九江二期2 台100 万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组全部建成投运。

    　　盈利预测与投资建议

我们预测公司2025-2027 年归母净利润511.0/533.7/548.3 亿元（维持前值），对应EPS 为2.57/2.69/2.76 元/股。公司作为煤炭行业龙头，经营业绩稳健，分红水平维持行业高水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期