科沃斯(603486)：收入延续高增 盈利同比显著修复

　　事件概述

    　　公司发布25 年三季报：

    　　前三季度：公司实现营业收入128.8 亿元（同比+25.9%，下同），归母净利润14.2 亿元（+130.6%），扣非归母净利润12.8 亿元（+142.0%）。

25Q3：公司实现营业收入42 亿元（+29.3%），归母净利润4.4亿元（+7160.9%），扣非归母净利润4.2 亿元（+1697.2%）。

    　　分析判断

收入端：尽管内销面临国补退坡，去年同期高基数的压力，但清洁电器仍保持较好增长。根据奥维云网，25Q1/Q2/Q3 扫地机线上销售额同比增速分别为63%/36%/53%，洗地机线上销售额同比增速分别为41%/41%/54%，Q3 扫地机及洗地机销售额增速环比Q2 均有提速。受益于滚筒系列产品热销，25Q1/Q2/Q3 科沃斯品牌扫地机线上销售额同比增速分别为55%/51%/122%；添可品牌洗地机线上销售额同比增速分别为10%/7%/35%，公司双品牌内销环比Q2 均有提速。海外方面受美国关税扰动，且割草机Q3 为淡季，我们判断海外收入增速环比有所降速。

利润端：受益于毛利率大幅提升，25Q3 销售净利率环比基本持平，同比显著修复。剔除会计准测调整影响，25Q3 毛利率49.8%（+7.7pct），我们判断毛利率大幅提升主要系滚筒系列产品销售占比提升。期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为31.1%/3.1%/4.9%/0.8% ， 同比分别-0.1/-0.7/-1.6/+1.0pct。综合影响下25Q3 销售净利率为10.4%（+10.2pct）。

    　　投资建议

我们维持25-27 年公司收入预测为201.07/230.37/265.15 亿元，同比分别+21.55%/+14.57%/+15.10%。对应归母净利润分别为19.88/24.18/29.31 亿元， 同比分别

+146.67%/+21.61%/+21.23% 。相应EPS 分别为3.46/4.20/5.10 元，以25 年10 月27 日收盘价93.85 元计算，对应PE 分别为27.15/22.33/18.42 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。