北汽蓝谷(600733)2025年三季报点评：毛利率单季度转正 享界放量可期

　　投资要点

    　　公告要点：2025Q3 单季度营收为58.7 亿元，同环比分别-3%/+2%；Q3单季度归母净利润为-11.2 亿元；Q3 单季度扣非归母净利润为-11.4 亿元，同环比均减亏。

25Q3 毛利率转正。1）营收：25Q3 公司实现销量4.4 万辆，同环比+11.3%/+12.5%，其中享界Q3 销量为0.8 万辆，环比-16.5%，享界销量占比为18.5%，环比-6.4pct，主要受到新车上市节奏影响。享界S9T 于9 月16 日正式上市，售价30.98 万元起，上市25 天大定突破两万台，新车表现出色，将在Q4 贡献销量增量。公司Q3 整体ASP 为13.2 万元，同环比分别-13.3%/-9.2%。2）毛利率：公司Q3 毛利率1.8%，同环比分别+8.5/+5.9pct。公司整体销量改善同时积极推进降本工作，毛利率同环比均实现改善。3）费用率：公司25Q3 销售/管理/研发费用率分别为11.9%/3.5%/8.6%，同比分别+1.9/-1.4/+1.3pct，环比分别+3.0/-0.2/-1.7pct。4）净利润：合并报表口径单车亏损2.6 万元（扣非后），同环比均减亏。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2025-2027 年归母净利润预期至-49/-16/12 亿元（原为-38/-15/13 亿元）。考虑享界后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。