春风动力(603129)：2025Q3业绩快速增长 关税等因素致使净利率短期波动

事件：2025 年10 月16 日，春风动力发布2025 年三季报。2025 前三季度公司实现营收148.96 亿元（+30.10%），归母净利润14.15 亿元（+30.89%），扣非归母净利润13.50 亿元（+28.61%）。

2025Q3 营收保持快增趋势，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司营收达50.41 亿元（+28.56%），收入端保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3 公司归母净利润达4.13 亿元（+11.00%），实现双位数增长主系公司业务规模持续扩张，叠加市场促销力度同比有所放缓，致使利润空间得到逐渐释放。

2025Q3 盈利能力短期承压，管理费用率小幅上涨。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为26.14%（-5.43pct），盈利能力短期承压，或系受到原材料价格波动和关税政策反复的影响。2）净利率：2025Q3 净利率达8.76%（-0.98pct），降幅明显小于毛利率，主系公司在期间费用上进行了有效管控。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为6.18/4.12/5.96/-1.17%，同比-2.35/+0.85/-0.99/-1.81pct，管理费用率小幅上涨或系公司业务规模扩大所致。

投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为19.54/24.43/30.62 亿元，对应EPS 分别为12.81/16.01/20.07 元， 当前股价对应PE 为19.71/15.77/12.58 倍。维持“买入”评级。