宁波银行(002142)：基本面拐点的趋势进一步夯实

　　事件：宁波银行披露2025 年三季报，营收同比增长8.32%，拨备前利润同比增长12.88%，归母净利润同比增长8.39%，业绩增速较中报略有回升，我们点评如下：

今年三季度，宁波银行归母净利润同比增长8.71%，主要依靠生息资产扩张、成本同比压降驱动，而拨备计提力度加大则对业绩形成拖累。

生息资产维持高增长。今年Q3，宁波银行生息资产（日均余额口径）同比增长16%，较Q2 增速微降3 个百分点，但仍处于银行业较快的扩表速度行列。从结构来看，三季度新增总资产1081 亿元，同比多增741 亿元，主要是加大对债券资产配置力度，新增信贷规模较去年同期微降44 亿元。信贷方面，一般对公贷款投放维持较快速度，预计主要是广义基建相关领域、其次是制造业，大幅压降低收益的票据贴现，零售信贷增长较为乏力，年初至今，零售信贷余额已经连续3 个季度净减少，与前两年相比，宁波银行已经显著放缓了通过消金子公司扩表的步伐。

存款增长放缓，加大对同业负债的吸收力度。今年三季度，宁波银行总负债增加1001 亿元，同比大幅提升，而负债内部的结构，存款连续两个季度净减少，一方面是季节性因素影响，宁波银行每年存款增长的旺季在Q1，二季度之后进入存款增长的淡季，但今年以来存款增长弱于季节性；另一方面，同业负债增长较快，特别是同业存放款项大幅增加，主要是同业存放的定期存款提升，这与当前一般性存款向非银存款转移有一定关系。

净息差环比提升4bps。今年Q3 宁波银行单季净息差为1.76%，同比下降4bps，对净利息收入增长形成小幅拖累，但从单季同比降幅来看已经显著收窄；从环比来看，微升4bps，表现优异，具体来看：

①资产端收益率环比下降8bps。今年Q3 宁波银行单季生息资产收益率为3.42%，较Q2 小幅下行，一是新增资产向债券倾斜，信贷占比较低；二是新增信贷以一般性对公贷款为主，高收益零售信贷增长乏力；三是目前市场利率处于低位，对整体生息资产收益率形成制约。

    　　②负债端成本改善10bps。三季度宁波银行计息负债成本率为1.65%，自去年四季度以来显著下降，主要受益于长期限、高成本存款逐步到期重新定价。

③展望未来，信贷需求偏弱的格局仍将延续，市场利率也将维持低位，预计宁波银行资产端收益率还会缓慢下行；但负债端成本下行速度也在加快，特别是存款到期重定价在未来一段时间还将持续，我们判断宁波银行净息差同比降幅可能将进一步收窄，对净利息收入增长的拖累也会减弱。

非息收入增长放缓。三季度宁波银行非息净收入同比下降2.6%，较Q2 增速回落12 个百分点，其中手续费及佣金净收入同比增长94%，一方面去年三季度因代理保险费率下调、股市低迷的影响，代理业务收入形成低基数；另一方面，今年Q3 股市持续上行驱动其代理基金业务收入显著增长。

而其他非息净收入同比下降35.4%，主要是债券利率上行的影响，债市相关收益同比减少，这也成为非息收入增长放缓的主要拖累项。

    　　展望未来，随着股市活跃度维持高位，预计财富管理业务收入增长趋势向好，对中收形成支撑；但债市波动加大对其他非息净收入仍有影响，这也会对营收带来扰动。

成本收入比同比改善。今年三季度，宁波银行成本收入比为31.3%，同比下降3.5 个百分点，在收入提升的情况下，进一步过紧日子、压降费用，对利润增长形成支撑。

资产质量稳健，不良生成率下行。今年前三季度，宁波银行不良生成率（年化）为0.86%，较去年同期下降30bps，今年年初至今，其不良生成速度持续放缓，主要是宁波银行主动放慢了风险相对更高的消金子公司贷款投放，同时一般性对公贷款更多投向了风险相对更低的国企、平台类公司。

从前瞻指标来看，三季度末关注率环比微升6bps 至1.08%，略有波动。

在信用风险持续改善的情况下，宁波银行三季度依然大幅增加拨备计提力度，对其利润增长略有拖累，但驱动拨贷比、拨备覆盖率企稳回升，基本扭转了2022 年以来拨备持续回落的态势，这也预示着宁波银行基本面正在向好的方向在演绎。

投资建议：宁波银行今年三季报业绩较中报略提升，基本面改善的迹象进一步确立，亮点主要体现在：①资产负债表扩张在行业领先，稳健的规模增长为盈利改善、市场份额提升、客群规模扩大提供支撑；②中收显著好转，除了低基数效应之外，也得益于股市回暖；③不良生成率呈回落趋势，拨备水平企稳回升，信用风险压力缓解；④Q3 单季净息差环比回升，同比降幅也明显收窄。

    　　不足之处在于债市波动对其他非息净收入拖累较为明显，未来可能对营收仍有扰动。

展望未来，宁波银行经营情况已经见到拐点，在扩规模、控风险之间找到了适当平衡，预计其业绩、拨备水平有望保持稳定，具备较高的配置价值。

    　　预计2025 年宁波银行营收增速为7.74%，归母净利润增速为7.10%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为35.17 元，相当于2025 年1.0X PB。

风险提示：全球贸易摩擦持续升级、零售信贷风险显著暴露。