东鹏饮料(605499)：补水啦强势增长 销售费用率优化

　　Q3 盈利能力提升，销售费用率改善

根据三季报，公司25Q1-Q3 累计营收168.44 亿元，同比增长34.13%，归母净利37.61 亿元，同比增长38.91%。单25Q3 营收61.07 亿元，同比增长30.36%，归母净利13.86 亿元，同比增长41.91%，利润恢复高增。其中，单25Q3 公司归母净利率22.70%，同比增长1.85pct，毛利率同比降0.6pct，盈利能力的提升主要来自销售费用率的优化。

25Q3 销售费用率同比-2.61pct，且累计25Q1-Q3 销售费用率也同比降低0.90pct，表明公司单二季度销售费用率确主要受冰柜投放节奏影响，整体销售费用率随着平台及规模效应显现仍平稳可控。

    　　补水啦强势增长，两广区域基数效应下降速

分产品来看，25Q3 东鹏特饮、补水啦、其他饮料分别营收42.03、13.54、5.47 亿元，同比+15%、+84%、+96%。特饮环比有所降速，主要系天气以及去年Q3 及Q4 报表确认节奏影响。补水啦环比月销持续爬坡，第二曲线增长势能超预期。分区域来看，25Q3 广东、广西受降水天气以及去年高基数影响，收入降速至同比+2%、+8%。华北、西南维持60%以上高增速，华东、华中延续25%以上的增长势能，公司非两广区域增长潜力仍大。

    　　投资建议：

公司以饮料行业领先的数字化能力为基石，渠道能力不断深耕、产品矩阵进一步完善，东鹏特饮在出海以及无糖市场仍具发展空间，电解质饮料等第二曲线验证平台实力，看好公司长期价值成长。我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为36.0%、27.1%、13.4%，净利润的增速分别38.3%、24.9%、15.9%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6 个月目标价为366.63 元，相当于2026 年33 倍的动态市盈率。