德邦科技(688035)：技术领先拓市场 新能源材料促增长

　　投资要点

    　　事件：德邦科技发布2025Q3报告

2025年前三季度：营业收入10.9亿元，同比+39%；归母净利润0.70亿元，同比+15%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+26%。毛利率28.0%，同比+1.4pct。

    　　2025Q3单季度：营业收入4.0亿元，同比+25%，环比+7%。扣非归母净利润0.23亿元，同比-6%，环比+29%。毛利率28.9%，同比+0.9pct，环比+1.0pct。

新能源板块营收贡献显著：虽然受行业内相关产品价格持续下行影响，但产品出货量持续稳定提升。公司持续加大技术研发投入和市场开拓力度，进一步巩固技术领先优势并持续扩大市场份额，预计四季度将持续推动利润增长。

公司主营业务包括四大板块：

1）集成电路封装材料：包括UV膜、固晶材料、导热材料、底部填充胶及Lid框粘接材料等核心品类。其中，UV膜、固晶胶、TIM1.5/TIM2等成熟产品持续放量，市场份额逐步扩大；芯片级Underfill、AD胶、DAF/CDAF等成功实现国产替代，打破了外企长期垄断局面，已进入小批量交付阶段并持续稳步推进产品增量；芯片级导热材料也已进入客户端验证阶段。新增板级封装材料，主要包含板级底部填充胶、红胶、密封胶、共型覆膜、低压注塑热熔胶、导热材料等，主要应用于电路板芯片及电子元件的连接、固定、密封与保护、散热等。

2）智能终端封装材料：适用于“LIPO立体屏幕封装技术”的光敏树脂材料在稳定供货的同时，根据客户的需求，进行持续技术更新迭代。目前，公司正积极拓展其他应用领域的客户群体，进一步拓宽市场边界。

3）新能源应用材料：动力电池领域，公司与头部企业的合作持续走向纵深，依托从结构粘接到导热粘接再到功能性涂层的定制化封装材料解决方案，全方位适配多代际电池产品的技术迭代需求；储能领域，公司成功跻身多家储能电池头部企业的供应链体系，产品覆盖储能系统粘接、密封等关键环节。

4）高端装备应用材料：聚焦工业MRO、轨道交通、汽车制造、新能源电机等核心应用场景。针对不同领域的特殊需求，公司定制开发了高可靠性结构胶、耐高温密封胶等系列产品，通过优化配方设计与工艺适配性，满足高端装备在振动防护、绝缘密封、导热散热等关键环节的性能要求。

    　　盈利预测及估值

预计公司2025-2027年营业收入分别为15.5、19.7、24.5亿元，同比增长33%、27%、25%；归母净利润分别为1.4、2.3、3.2亿元，同比增长47%、61%、37%，3年 复合增速48%，对应PE分别为52、32、24倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品迭代与技术开发风险；新产品验证周期长放量较慢风险。