中煤能源(601898)：25Q3煤价、成本边际改善 利润环比显著提升

事件：2025 年10 月27 日，公司发布了2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入1105.8 亿元，同比下降21.2%；中国会计准则下归母净利润为124.8 亿元，同比下降14.6%，国际会计准则下归母净利润为111.8亿元，同比下降28.5%；扣非归母净利润为123.9 亿元，同比下降14.1%。

25Q3 归母净利润环比显著提升。25Q3，公司实现营业收入361.5 亿元，同比下降23.8%、环比上升0.3%；中国会计准则下归母净利润为47.8 亿元，同比下降1.0%、环比上升28.3%，国际会计准则下归母净利润为38.6 亿元，同比下降21.9%、环比上升15.7%；扣非归母净利润为47.4 亿元，同比下降0.7%，环比上升27.6%。

25Q3 煤价环比改善，成本管控表现优秀。1）产销量：25Q3，商品煤产量为3424 万吨，同比-4.4%、环比+0.7%，自产商品煤销量为3434 万吨，同比+0.4%、环比-0.3%，其中，动力煤/炼焦煤销量分别为3183/251 万吨，同比+1.5%/-11.3%、环比-0.7%/+5.0%。2）价格和成本：25Q3，公司自产商品煤综合价格为482 元/吨，同比-11.5%、环比+7.5%，其中，动力煤/炼焦煤价格分别为442/993 元/吨，同比-9.4%/-15.6%、环比+5.4%/+17.7%；自产商品煤成本为247 元/吨，同比-9.9%、环比-3.6%。3）盈利能力：25Q3，公司自产商品煤毛利为235 元/吨，毛利率为48.7%，同比-0.9pct、环比+5.9pct。

25Q3 聚烯烃产量环比提升，成本环比改善。25Q3，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为32.3/54.8/49.6/12.6 万吨，环比+11.8%/+5.8%/+6.0%/-18.2%；价格分别为6274/1725/1731/1634 元/吨，环比-2.8%/-4.6%/-0.7%/-14.2%；单位成本5957/1192/1199/1540 元/吨，环比-17.2%/-6.5%/+1.6%/+18.4%；吨毛利分别为317/534/532/94 元/吨，环比扭亏为盈/-0.1%/-5.5%/-84.5%。

    　　其中，聚烯烃产量和成本波动较大主因Q2 烯烃装置大修影响环比基数。

公司将以1.15 亿元收购新能源公司30%股权，该公司由中煤集团间接持股21.46%。10 月27 日，全资子公司平朔集团与平朔发展公司订立股权转让协议，平朔集团将收购平朔发展公司持有的新能源公司30%股权，收购对价为1.15 亿元,收购完成后，新能源公司将成为中煤能源的间接全资附属公司。其中，平朔发展公司的股东为中煤集团和平朔集团，分别持股71.54%、28.46%，即中煤集团此前间接持有新能源公司21.46%的股权。新能源公司2024年实现税后利润0.06亿元、2025 年前8 月实现税后利润0.11 亿元。

投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2025~2027 年公司将实现归母净利润170.58/179.20/191.65 亿元， 对应EPS 分别为1.29/1.35/1.45 元/股，对应2025 年10 月27 日收盘价的PE 分别为11/10/10倍，维持“推荐”评级。