华润三九(000999)：业绩表现稳健 彰显强经营韧性与品牌力

　　业绩简评

2025 年10 月24 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现收入219.9 亿元，同比+11.38%；实现归母净利润23.5 亿元，同比-20.51%；实现扣非归母净利润21.9 亿元，同比-20.56%。

单季度看，2025 年Q3 公司实现收入71.8 亿元，同比+27.37%；归母净利润5.4 亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润4.9 亿元，同比+10.12%。

    　　经营分析

流感高发季到来，全品类链条布局，CHC 业务有望持续向好。在度过上半年调整期后，我们预计公司内生CHC 业务在Q3 企稳。公司已陆续上市 999 益气清肺颗粒、999 冰连清咽喷雾剂、999 玉屏风口服液、999 荆防颗粒等新品，其中999 益气清肺颗粒由张伯礼院士及团队研发，有望填补重感康复用药空白。产品线的全面布局，有望进一步提升品牌整体市占率。Q4 流感旺季叠加公司良性渠道库存，CHC 业务有望继续企稳回升。

持续推进融合，并购整合成效有望陆续释放。天士力与公司的“百日融合”工作完成，天士力25Q3 收入20.2 亿元，同比-3.27%，归母净利润2.1 亿元，同比+16.56%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比-23.64%。25 年前三季度，天士力核心的心脑血管及代谢领域收入31.9 亿元，同比+1.16%，整体表现相对稳健。昆药集团渠道改革等工作在推进中，业绩短期承压。随着融合及改革进一步推进，期待“十五五”期间，并购整合成效释放。

    　　盈利预测、估值与评级

公司内生表现企稳，静待后续并购整合成效释放。预计公司25-27年归母净利润分别为32.35/36.97/42.01 亿元， 分别同比-4%/+14%/+14%， EPS 分别为1.94/2.22/2.52 元，现价对应PE分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。