颖泰生物(920819)：静待农药行业周期反转 库存去化效果显著业绩修复进行时

2025Q1-3 归母净利润-963 万元，同比减亏95.14%公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度共实现营收44.34 亿元，同比+2.47%，实现归母净利润-963 万元，同比减亏95.14%；其中Q3 单季度营收为14.68 亿元，同比+1.34%，环比-7.04%，归母净利润-2492 万元，同比减亏79.02%，环比转亏；公司业绩持续修复，但三季度有所放缓，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.23（原0.80）/1.81（原2.05）/3.22（原3.73）亿元，EPS 分别为0.02/0.15/0.26 元，当前股价对应PE 分别为228.0/28.4/16.0 倍。我们看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复，维持“增持”评级。

去库存接近尾声，农药行业供需将趋于正常化2024 年以来，农药市场总库存不断得到消化，产能释放也接近尾声，农药价格也整体趋稳，没有出现大幅度下滑的局面；安道麦、科迪华、UPL、科迪华等多家国际农药巨头的存货金额也已经回落到2021 年水平，从海内外多家农药企业的存货水平可以看出，农药行业此轮库存去化已经接近尾声，行业供需将趋于正常化。截至2025 年三季度末，颖泰生物存货金额为13.35 亿元，相较于2023 年中的库存高点，公司库存已经实现较大幅度的去化，恢复至历史正常水平。2025年上半年，在农药行业库存持续去化的支撑下，烯草酮、百菌清、毒死蜱、阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等十几个品种出现不同程度的涨价。

部分农药价格已进入上行区间，行业盈利将得到持续修复根据中农立华编制的农药原药价格指数，虽然目前原药价格仍处于历史底部，但是拐点已经初步显现，价格有望持续回升；2025 年10 月19 日，除草剂原药价格指数报85.79 点，同比上涨3.42%。在有关行业政策的调整下，农药行业落后产能加速出清，农药行业景气持续修复。未来随着农化行业产能投资冲动的持续降温和供给侧改革推动供需再平衡，行业将逐步向理性发展的轨道迈进。