自由港麦克莫兰(FCX.US)：关注11月中旬公布的泥石流事故影响更新

　　3Q25 业绩好于市场与我们预期

财务数据：3Q25 收入环比-8%至69.72 亿美元，经调整EBITDA环比-11%至28.31 亿美元，非通用会计准则净利润环比-9%至7.22 亿美元（0.50 美元/股）。业绩整体超出市场和我们预期，主要得益于好于预期的成本控制。

运营数据：3Q25 铜和黄金销量分别环比-4%和-36%至9.77 亿磅和33.6 万盎司，主要因印尼Grasberg 在9 月8 日泥石流事故发生后暂停运营。因黄金副产品收入下滑，铜的单位净现金成本环比+24%至1.40 美元/磅，而矿山生产及运输成本则环比持平（未计入与Grasberg 泥石流事故相关的设施闲置成本与修复费用，3Q25 内总额共计1.95 亿美元）。

    　　业绩电话会：由于围绕泥石流事故的调查仍在推进当中，公司将于2025 年11 月18 日召开电话会议，就最新情况提供新一轮更新。

    　　发展趋势

尽管总维修成本不确定性仍存，我们预计铜价的上涨将大幅抵消事故对公司2026 年盈利的影响。因公司预计印尼板块4Q25 的销售贡献微乎其微，我们预计公司4Q25 的盈利将创2020 年以来新低。然而，只要公司能够如期在2026 年完成Grasberg的分阶段重开工作，我们认为矿端供应紧张带来的铜价上涨将抵消大部分产量损失对公司带来的影响。

    　　盈利预测与估值

我们将2025 年和2026 年的EBITDA预测分别上调3%和46%至87.79 亿美元和107.53 亿美元，以反映好于预期的成本控制以及更高的铜价与金价假设。公司当前股价对应8.7 倍的2025 年EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级，并将基于DCF的目标价上调7%至45.20 美元（对应9.3 倍2025 年EV/EBITDA），较当前股价具备9%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格波动；矿山运营风险；贸易政策不确定性。